不宜夸大货币政策紧缩含义

1月18日电 从今日(18日)起，中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是中国央行自2008年6月7日后近19个月来首次上调存款准备金率。有关货币政策是否收紧也成为各方热议话题。

存款准备金率上调引发了市场对央行可能加息的担忧。根据中国人民银行上周五公布的最新统计数据，此次上调存款准备金率可一次性冻结资金约3000亿元。由于央行宣布调整存款准备金率的时间早于预期，市场在政策紧缩预期增强的影响下剧烈波动。

有市场分析人士认为，近期银行等金融机构信贷急剧放量及通胀预期加大是央行采取这一举措的重要原因，而准备金率的上调也可能预示着加息的提前到来。但央行官员和业内专家均表示，不宜夸大这一政策的紧缩含义。

未来货币政策的三大着力点

去年12月人民币各项贷款增加3798亿元，全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。有预测称，今年1月份第一周，新增信贷就达到了近6000亿元，另有国内知名研究机构称，一季度贷款有望达2-2.5万亿元。

可以说，从追求信贷投放均衡和抑制通胀的角度考虑，央行果断上调央票利率并上调了存款准备金率。业界分析人士称，未来货币政策的着力点将重点放在通胀、资产价格和信贷投放是否均衡三个方面。

判断货币政策的松紧，央行工作会议提出的2010年的主要工作措施第一条就是“保持货币信贷合理充裕”，并要求“引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月度之间异常波动”。这是央行决定是否出手和出手力度的一个重要参考指标。

《证券日报》日前刊出文章指出，此次央行决定上调准备金率，意在抑通胀。市场普遍预计，进一步上调存款准备金、升息甚至是让人民币升值等更多紧缩措施将会出台。

尽管如此，但有两点现在并没有改变：一是货币环境仍然会适度宽松，政府也一再强调经济复苏基础还不稳固；二是管理层已经采取措施，将经济过热、通胀以及资产泡沫消灭于萌芽状态，避免在今后采取强硬措施。

专家：不宜夸大政策紧缩含义

对于央行此次上调存款准备金率，让不少专家普未来货币政策的走向频频激辩，他们认为货币供应量或将收缩。但有政府官员和业内专家提醒，市场不宜夸大准备金率政策的紧缩含义，现在断定政策转向还为时过早。

中国人民银行研究局局长张建华17日在一个论坛上表示，日前央行上调存款准备金率是在使用中性工具，目的不是对冲实体经济的货币需求。

张建华强调，在货币投资比较多的情况下，央行动用存款准备金率不一定意味着紧缩。提准备金率目的是对冲额外投放出去的货币，并不是收缩市场上的货币流动性，更不是想对冲实体经济需要的货币量。至于央行还会有何动作，他表示会“相机抉择”，重点解决中小企业投资不足、三农和民生的问题。

而中国社会科学院经济研究所研究员袁钢明却认为，央行今年挺不住物价上涨的压力，收缩货币供应量在所难免。他表示，今年央行货币政策很可能面临两难选择：如果收缩信贷，经济增长可能乏力；如果保持宽松，物价有可能快速上涨。2009年11月，食品价格上涨3%，12月可能更高。农产品涨价具有合理性，今年还会继续上涨。而在中国，农产品涨价几乎必然会带动CPI上涨，一旦突破5%，收缩货币供应量难免。

“虽然央行反复强调，要坚定不移地实行适度宽松的货币政策，但是我觉得此举坚持不住。”袁钢明说：“我特别研究过周小川的公开讲话，他用的形容词就是坚定不移地执行适度宽松的货币政策。可是刚说完就紧缩了，你是听他说还是看他做？”

对于袁钢明的诘问，张建华虽然表示并不同意，但是没做过多解释。他只是说：“请大家相信中国人民银行，我们考虑问题还是有一定的超前性的，也请大家相信央行的能力。”

国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌曾表示，央行近日上调存款准备金率并不意味着政策转向，而是宏观政策针对性、灵活性的体现。“大家不必恐慌。这一措施主要是针对市场上资金过多，回收资金。”他并提醒，中央在明确表示今年保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策同时，也提出了政策的针对性和灵活性。这次上调存款准备金率正是政策针对性和灵活性的体现。

著名经济学家厉以宁也持同样观点。他说，这次调整只有0.5个百分点，仍在适度宽松的范围之内，并非政策“拐点”的到来。

也有业内人士表示，同样作为管理总需求的宏观调控工具，货币政策与财政政策明显不同的是，货币政策对总需求的影响需要经过漫长的传导周期，尤其是在中国这样金融市场欠发达的地方，传导链条会更加漫长。这种特点要求政策制定者在时机选择上打出提前量，以避免政策周期与经济周期发生重叠，增加经济波动。中国央行早于市场预期上调存款准备金率，也有增强政策前瞻性的考虑。

中小银行将会受显著影响

央行数据显示，货币供应速度回落但仍高位运行。2009年12月末，广义货币供应量(M2)同比增长27.68%；狭义货币供应量(M1)同比增32.35%。M1和M2同比“剪刀差”进一步扩大至4.67个百分点。

据《证券日报》报道，谈到2010年信贷增量预期，不少经济学家预计，1月份刚刚过半，信贷增速依然惊人。央行仍将加大资金回笼力度。2010年内，法定准备金率可能再提高三次左右。美银美林证券经济学家陆挺预计，到年底大银行的准备金率将达到18%。

市场担忧，准备金率上调和资本充足率、存贷比管理的政策“三管齐下”，对商业银行贷款投放的抑制作用将更为显著。

对此，业内人士分析，此次准备金率上调约冻结3000亿元资金，对存贷比不高的大银行来说，放贷能力不会受到明显制约，而存贷比较高的中小银行将会受到更显著的影响；对绝大对数银行普遍调高准备金率，可以比公开市场操作更有针对性地加强对小银行贷款增长的控制力。

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