地方债系统网络风险可控

　　近期地方融资信用事件连续爆发。本周随着云投债被列入观察名单，城投债话题再度发酵，市场担心存在信用违约的风险。地方政府债务风险到底多大?

　　事件解析 政府主导城投债发展方向

　　云投债被列入观察名单起因为公司的一则公告。本周一，云投集团发布公告称，按照云南省政府进一步做大做强能源产业的精神，根据云南省政府常务会议决定，将组建云南省能源投资集团有限公司，该资产重组方案涉及云投集团和云电投的重要资产。

　　据中债网数据显示，云投集团和云电投共有42亿元债券未到期。一旦该核心资产划出，债券所涉及的投资人以及相关银行贷款的债权人利益都将发生重大调整。

　　中诚信认为，这可能因此影响到两公司的长期偿债能力和主体信用等级，所以决定将其主体信用等级以及上述两只债券等级列入观察名单。

　　就在云投债被列入观察名单后的次日，银行间券种10云投债暴跌1.83%至94.1466元，对应加权平均收益率为6.62%，创上市来新高。将一个平台中的核心资产划转至另一个平台，重新发债——城投公司此类做法早已不是首创，划转资产后的存续发债主体偿债资产质量下降，信用风险不断累积，会不会产生债务违约?

　　“短期不会有啥风险，主要是市场情绪所致，”昨日中航证券固定收益首席研究员康海荣对记者表示道，但具体还要看最后政府如何处理。

　　“事件背后的政府背景将是影响事件走向的决定性因素，其中地方政府面对银行系统、评级公司等机构的相对强势地位可以保证在个体层面上，不出现严重的违约情况，而中央政府的态度则将继续影响未来事态发展的方向。”他进一步表示道。

　　为应对2008年的全球性金融危机，2009年我国实施了积极的财政政策以及适度宽松的货币政策。而对于资金来源，国务院仅仅通过财政安排了其中的一小部分，庞大的资金缺口更多是地方政府通过银行贷款以及其他融资方式来弥补，因此城投债的发行也借此迎来了井喷。

　　这样的井喷势必会隐含一些潜在风险。首先，发债主体的信用评级普遍不高，AAA级的主体占比较小，其主要原因是城投公司过分依靠身后的政府背景，其利润来源较为单一，盈利能力较差。其次，从行业性上来讲，投资于工业生产的占据绝大多数，金融行业次之，公用事业、能源、消费占比很小。最后，从担保上来讲，不可撤销连带责任担保形式运用的最多，无担保占比紧随其后，质押担保及抵押担保占比相对较小。

　　未来态势 地方债个案风险难以避免

　　随着城投债话题的持续发酵，市场担心存在信用违约的风险，对地方政府的偿还能力产生怀疑。根据此前国家审计署公布地方政府负债总数显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元。地方政府债务违约风险是否存在?

　　“总体是可控的，”东方证券研究所所长梁宇峰认为，从我们4月、5月去湖南和云南调研的多家地方融资平台公司的情况来看，今年基本上没有再获得新的信贷支持，资金面的压力扩大。当前的宏观紧缩经济背景下，大规模变现地方政府资产，例如土地拍卖和在低迷的资本市场上出售国有股权都会由于市场深度和广度有限，导致流动性匮乏。因此，我国地方政府债务面临的主要是再融资的“流动性”风险，也就是说只要给予地方融资平台公司持续的资金支持，其有能力逐步清偿债务;而非面临无力清偿债务、并有可能破产违约的“偿付风险”。

　　华泰联合证券研究所分析师林朝晖则认为，评估地方政府债务风险的主要条件包括还款结构分布、地方收入和财力水平、信贷等债务续接能力三方面。综合对三项主要偿债条件的理解，化解地方债务的有利条件多于不利条件。

　　不过业内人士认为，市场目前担忧平台公司背后真实的贷款数据是多少，整体上风险虽可控，但不排除某些区域和行业的偿债风险较大，随着偿债高峰的到来将会受到一定冲击。从审计署的公告来看，2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还责任债务的债务率高于100%，分别占两级政府总数的19.9%和3.56%。

　　市场影响 关注下周一地方债发行

　　作为地方政府融资平台贷款的第一债权人，银行股的走势备受关注。本周多数银行股均创出阶段性新低。

　　“创新低主要还是受到两个因素影响。”东吴证券策略分析师周恺锴表示，一个是受到再融资影响，还有一个就是目前仍高企的通胀压力让政府难以松绑紧缩政策，但继续加息所带来的弊端日益明显，利率如果继续提高会进一步增长企业和地方政府的债务负担，银行的业绩就势必会受到影响。

　　“尽管多数银行都宣称自身的平台贷款风险不大、不良率很低、余额有限;多部委也各自公布了各自的统计口径，但无论是乐观的还是悲观的，都不足以令市场形成共识，市场更多的是需要等待决策层对于地方政府债务一个更为明确的信号。”他进一步认为，还是要关注一下银行的中报，到时候各主要银行的平台贷款的分类、拨备和风险权重都会趋于明朗。按中报预约披露时间表显示，最早披露中报的银行股是华夏银行，披露日期为8月12日。

　　而上海一不愿具名的分析师则指出，地方债风险表面在银行，但事实不在银行，因为只要银行有能力和意愿提供再融资就不会违约，但是由于风险表现在银行上，因此银行股将缺乏吸引力。

　　此外，继7月11日今年首次发行地方债遭遇部分流标后，下一批地方债又将整装待发。根据财政部公告，226.6亿元的第三期地方债将于下周一进行招标，此次能否引来投资者积极认购，仍存变数。

　　本周关注

　　云投债被列入观察名单

　　中诚信国际信用评级有限责任公司本周三发布公告称，决定将云南省投资控股集团有限公司的AA+主体信用评级列入信用评级观察名单。除此之外，云南省电力投资有限公司的AA-主体信用评级、10云投债的AA+债项等级以及云投集团所担保的11云南铁投债的AA+债项等级均被列入观察名单。

　　在近期不断曝光的地方融资平台乱象中，从最初的偿债能力风险到此后的核心资产转移风险，均逐步加重了市场对地方债风险的担忧。

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