山东如意产能翻番+资产注入预期 “增持”评级

国泰君安8日发布投资报告表示，山东如意（002193.sz）具备产能翻番+资产注入预期，维持“增持”评级，具体如下：

预计公司09、10、11 年每股收益分别为0.35 元、0.54 元和0.70 元，复合增长率42%。加上未来大股东资产注入的预期，国泰君安认为公司合理价值在16 元以上，对应2010 年30倍市盈率。维持“增持”评级。

1、老厂区搬迁及新产能投产情况

公司新增的800 万米精纺呢绒项目前端的染色、纺纱、倍捻设备已全部到位并正常运行，后端的织布和染整设备正在安装过程中。老厂区原有的700 万米产能除染整外，其余工序也已经全部移至新厂区并正常运行。预计2010 年6 月老厂区搬迁以及新产能配套全部完成。2010 年和2011 年公司精纺呢绒的产量分别为1100 万米和1400 万米左右。2010年上半年公司纺纱能力大于织布能力，超出部分以纱线形式直接出口。目前国内需求回升明显，而国内主要企业近些年均没有扩产，结合公司目前饱满的订单情况，国泰君安认为新增产能的消化不存在问题。

2、产品毛利率情况

09 年公司产品均价为70 元/米，较08 年略有下降，但由于澳毛价格为历史低点，因此毛利率反而有所提高，前三季度毛利率达到28.42%。澳毛价格四季度开始明显上涨，预计2010 年涨势仍将持续，会对公司毛利率产生不利影响，但一方面公司成本转嫁能力较强，另一方面公司的产品结构也在不断优化过程中，因此未来毛利率变化不会太大，预计在26%-27%之间。

09 年下半年“如意纺”在公司产品中的应用比例为20%。国泰君安预计2010 年新技术的比例仍会继续提升，提升幅度要视下游客户的需求而定。公司通过“如意纺”生产的羊绒面料已经接到了一部分客户的意向订单，售价500 元/米左右，为普通面料的7-8 倍，若未来销售能达到一定规模，将明显提升公司的盈利能力。

3、集团服装资产存在注入可能

公司大股东如意科技下属的服装厂“路嘉纳制衣”主要生产西装，产品80%以上贴牌出口。09 年产能100 万套，2010 年扩产至150 万套，预计2010 年销售额5 亿元，利润4000万元左右。服装厂的面料全部从上市公司采购，占上市公司销售额的20%。国泰君安认为从消除关联交易的角度，大股东很有可能将服装厂注入上市公司，而考虑到上市公司和大股东的资金都比较紧张，采用公开增发募集资金收购服装厂的可能性较大。

4、老厂区搬迁收益可能在2000-4000 万元之间

公司整体搬迁后，老厂区所在地连同地上建筑将一起转让给济宁市政府，并通过政府进行拍卖，政府给予公司一定数额的补贴。目前补贴的金额尚未确定，国泰君安预计公司获得的收益在2000-4000 万元之间，最终是否计入利润要视政府的补贴方式而定。

转载：感谢您对网站平台的认可，以及对我们原创作品以及文章的青睐，非常欢迎各位朋友分享到个人站长或者朋友圈，但转载请说明文章出处。