兴业证券：盐湖钾肥合并重组获批 维持“推荐”评级

兴业证券8日发布投资报告表示，盐湖钾肥（000792.sz）合并重组方案获得国资委批准，维持“推荐”的投资评级。

盐湖钾肥发布公告，公司换股吸收合并盐湖集团的方案（09 年7 月25 日公告，并经09 年12 月24日董事会决议进行部分调整）已于1 月7 日获得国资委审查同意。公司将于2010 年1 月26 日召开临时股东大会，审议相关议案。

兴业证券点评如下：

盐湖钾肥的控股股东盐湖集团（000578）持有公司30.6%的股份。由于历史原因，盐湖钾肥与盐湖集团之间存在大量关联交易。首先，盐湖集团拥有盐湖体系（盐湖集团和盐湖钾肥的合称）在察尔汗盐湖80%以上的采矿权，且品位远高于盐湖钾肥，盐湖钾肥及其子公司大量使用盐湖集团的卤水等资源，并支付资源使用费；其次，盐湖集团是氯化钾生产技术工艺研发的承担者，与盐湖钾肥的相互独立可能造成技术开发与生产环节之间的脱节；第三，二者在水电、编织袋和药剂供应、工程和运输劳务、技术专利许可、土地和房屋租赁、老卤排放等方面均存在关联交易。

进一步地，从整个盐湖体系长远发展的角度看，氯化钾固矿液化项目、盐湖资源综合利用项目（一、二、三期，开发镁、锂等资源，并生产PVC、尿素等副产品）的推进既具战略意义，又有紧迫性。而相关项目的顺利进展也有赖于盐湖集团和盐湖钾肥作为一个主体开始行动。

因此兴业证券认为，盐湖钾肥吸收合并盐湖集团是公司长远健康发展的必由之路。盐湖钾肥合并重组方案获得国资委批准，距离方案的成功实施又迈出了关键一步。由此，本次吸收合并事项的推进还剩余两个环节：（1）尚须获得盐湖钾肥及盐湖集团股东大会的批准；（2）须报中国证监会核准后方可实施。

从兴业证券11 月5 日发布盐湖钾肥调研报告以来，钾肥行业有两个事件值得关注：一是下游需求回暖，经销商和复合肥企业积极备货，兴业证券估计盐湖钾肥已提前完成09 年全年150 万吨的销售目标；二是12月21 日，中国和俄罗斯钾肥出口商BPC 达成2010 年钾肥进口合同，合同量为100 万吨，合同价格为350美元/吨CFR，虽然合同价低于市场预期，但是标志着供需双方达成一致，钾肥价格已经寻找到底部，兴业证券对氯化钾未来价格整体看好。

结合公司经营近况和对钾肥市场前景的判断，兴业证券相应上调盐湖钾肥09-11 年EPS 预测至1.69、2.34和2.75 元（此前预测分别为1.43、2.25 和2.70 元）。若以吸收合并完成后的总股本和业务主体为基准进行模拟预测，则预计公司10、11 年EPS 分别为2.08 和2.40 元。盐湖钾肥作为资源优势突出、技术和管理先进的行业领军者，长期发展前景良好。吸收合并若成功实施，则将加速公司的业务扩张。兴业证券维持“推荐”的投资评级。

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