方正证券：给予英力特“买入”评级

方正证券指出，公司电力成本具有竞争力，一体化程度相当高。公司通过配股收购西部公司热电资产后，成本优势有望进一步加大。

英力特年产电石50万吨、聚氯乙烯(PVC)27.5万吨、烧碱21万吨、石灰氮9万吨、双氰胺1万吨，现有发电装机能力400MW，年发电量27.5亿千瓦时。公司上下游产品连接紧密，成本相对低廉。

电石法与乙烯法PVC的竞争核心在于成本竞争。从产业链来看，是否具有低价的电力成本，将决定PVC公司的竞争能力。公司电力供给主要由其子公司西部公司提供，目前拥有共计400MW的装机容量，其中一期工程的1、2机组的2×150MW分别已于2006年9月12日投入运行。公司发电成本大约在0.1 9-0.20元/千瓦时(不含税价)，每年发电约28亿度，发电小时数约7000小时，供 自己用电约91%。低价的电力成本使得公司竞争能力在同行业中处于领先地位。公司于2009年8月14日公布其配股成功，本次配股的募集资金主要用于收购英力特集团持有西部公司40.76%的股权，收购完成后，公司将直接持有西部公司84.47%的股权，成本有望进一步下降。

方正证券表示，在原油价格上行的大趋势预期下，国内一体化电石法PVC生产商的利润有望逐渐扩大。PVC收入占公司收入的半壁江山，公司业绩具有较高弹性。

公司拥有PVC产能为27.5万吨，其中包括英力特10万吨，西部公司14.5万吨，还有英力特老装置3万吨。公司目前尚无打算继续扩建PVC产能，而其母公司国电电力则正计划开工建设10万吨PVC产能，市场回暖后，有可能注入上市公司，届时公司PVC产能将达到37.5万吨。PVC占公司总体收入的比重具有绝对优势。预计未来随着产量的增加以及价格的上涨，PVC占总体收入的比例将会进一步提升。

未来3-5年内方正证券认为原油价格处于上行趋势而不可更改。由于全球范围内PVC定价依然以乙烯法为主，原油价格的上涨将带动乙烯法PVC的生产成本的大幅上涨(基于成本推动)，而一体化电石法PVC生产商需外购的要素价格弹性相对较弱(如石灰石等)，方正证券判断，近年国内一体化电石法PVC生产商的利润将呈自下而上的楔形扩大趋势。

公司具有竞争力的电力成本，一体化程度相当高，需要外购的要素价格弹性相对较低，而终端销售产品(如PVC、烧碱)销售价格的弹性相对高，公司业绩具有较高弹性。配股完成后，公司总股本由目前的13747万股增加至17706万股，方正证券预计公司2009、2010年摊薄后每股收益分别为0.43元和0.88元，给予“买入”投资评级。
 

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