中原证券：年前风格转换暂难完成

在大多数的证券市场中存在某些特定月份的平均收益率显着异于其他各月平均收益率的现象，这种市场异象被称作“月份效应”。对于12月份，由于资金年终结算，“大小非”与机构投资者均有兑现动机，市场一般倾向于认为A股指数走势偏弱。但我们的研究结果表明：

1、A股市场的确存在12月效应；

2、如果没有超出预期的利空因素，我们对今年12月份的A股市场整体走势持相对乐观态度；

3、虽然12月份市场风格偏好不明显，但从目前来看，我们认为市场风格的转换正在形成之中。

A股存在12月效应

我们研究了上证综指在各个月度的表现，结果显示A股市场存在比较明显的季节性效应：上半年收益明显要高于下半年，全年最好的投资月份集中在1-5月份，市场在第一季度表现最好。如果仅从单月的收益率来看，A股市场在12月份并不存在明显的收益率偏好。从12月份单月收益率来看，55%的概率为负，45%的概率为正，两者之间的差异并不显着。

但是如果采用条件概率的方法来衡量，我们发现结果明显不同。统计结果表明，在1991年至2008年的18年间，上证综指12月份与全年涨跌幅方向呈现一致的次数竟然高达14次，占比达78%。从概率的角度来看，这意味着上证综指在12月份的收益率与全年的收益率呈现明显的正相关性。因此，如果没有出现超出投资者预期的利空，基于今年市场前期表现良好，对12月市场的整体走势同样可以持相对乐观的态度。

市场风格偏好不明显

从滚动PE的角度来看，沪深300、上证50指数的估值已经回到今年5月份的水平，对应当时沪深300指数在2700点左右。而中小盘股在经历了前期的持续上涨之后，相对于大盘股溢价已经达到历史最高水平。数据显示，当前中小板综指市盈率/上证50指数市盈率达到1.89，较2006年以来的平均值高31%，比最低值高出的幅度更是达到89%。

于是，大小市值股票的风格能否在12月份顺利转换成为当前市场投资者最关注的问题。我们研究了历史上12月份的风格指数表现，发现大小市值风格偏向在12月不是很明显。自2000年以来，仅2003年、2006年以及2007年大盘股在12月份表现明显强于中小盘股，而中小盘指数在其他年份的12月表现更好。

建议适度均衡配置

综上所述，我们认为12月份的A股市场整体走势相对乐观，但大小市值风格立即发生转换的可能性不大。不过，基于经济基本面、企业盈利以及流动性等因素，我们认为大小盘风格的转换正在震荡中逐渐形成。尤其是金融板块作为市值占比最大的行业，其相对上证A股有着较明显的折价，大盘股行业的低估值优势，以及其较明确的业绩增速，可能使得其在一段时间内出现补涨的局面。从风格配置上来说，由于12月份大盘股获得超额收益的概率并不大，我们建议投资者适当均衡配置。如果从布局来年的角度考虑，略偏向于大盘股的风格也是不错的选择。

行业配置方面，我们认为房地产在此期间出现超额收益的概率不大。但是，今年火爆的地产销售以及供给的偏少使得目前可售存量处于低位，明年地产投资将继续回升，所以可以看好地产开发带动的上游产业包括化工、黑色金属、建筑建材等行业。此外，交运设备、采掘、食品饮料和餐饮旅游也是历年12月份表现比较不错的板块，值得投资者关注。

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