银河证券：维持服装内销型企业“推荐”评级

银河证券：维持服装内销型企业“推荐”评级

银河证券25日发布品牌服饰行业报告，维持服装内销型企业“推荐”评级，具体如下：

06 年以来品牌服饰步入加速成长期，金融危机使增速延缓。在收入增长推动下，2006-2008 年休闲服、女鞋、运动服、正装、户外类上市公司增速较快，利润复合增长率普遍在40%以上。国内外人均服饰消费额差距研究表明：未来5-10 年，中国服装消费有望实现15%- 20%增速；此次危机只是暂缓居民服饰消费增速。

结合渠道、单店内生、毛利率对各细分行业增速研究表明：未来2-3 年，户外行业增速高于休闲服饰，正装（品牌运营型企业）、女鞋整体平稳，运动服饰在2008 年过度乐观下高渠道扩张、高订货量部分仍需在2010 年消化。其中，家纺行业受地产成交面积增速影响较大。

2010 年重回渠道扩张与提价双轮驱动时代。随着消费者信心指数、居民收入增速见底回升，服装内销零售自9 月份起逐步走高。随着经销商存货有效消化，2010H2 品牌服饰龙头重回渠道扩张、提价双轮驱动时代，2010 年收入增速有望达到20%、利润增速30%。

维持服装内销型企业“推荐”评级，主要基于对行业发展前景、以及2010/2011 年业绩弹性看好。根据渠道扩张、单店内生增长、产品提价，结合公司估值，推荐七匹狼（维持）、美邦服饰（上调）、报喜鸟（维持），罗莱、富安娜、星期六、探路者建议长线投资者在估值恢复到合理水平介入。

银河证券：新华光资本运作继续推进 维持“推荐”评级

银河证券25日发布投资报告，新华光（600184.SH）资本运作继续推进，维持公司“推荐”的评级。

12 月24 日，公司发布公告，公司收到中国证监会《关于不予核准湖北新华光信息材料股份有限公司向西安北方光电有限公司发行股份购买资产的决定》文件；同时公司发布董事会决议公告，审议通过《关于继续推进公司发行股份购买资产暨关联交易事宜的议案》。

银河证券的分析与判断如下：

1) 公司将对本次资产重组申请材料进行补充和完善，主要内容包括：公司增持天达光伏46.71%股权的原因及对上市公司影响分析、非防务类资产纳入本次交易的原因分析及其它相关说明。另外，西光集团、红塔创投、云南工投已补充出具了天达光伏2010-2012 年业绩承诺；红塔创投、云南工投已补充出具了延长锁定期承诺。

银河证券认为，公司此次资本运作虽然将比原计划有所延迟，但公司在较短的时间内做好了补充和完善工作，有利于公司的后续运作。预计公司可能在2010 年上半年完成此次增发收购，为公司资本运作迈出成功的第一步。

2) 公司董事会通过了业绩承诺补偿的补充协议，主要内容为：西光集团承诺：如新华光本次发行股份购买资产在2010 年度内实施完毕，新华光购买的西光集团防务标的实现的净利润在2010 年不低于4,667 万元；在2011 年不低于4,470 万元；在2012 年不低于4,648 万元。

公司此次做出的2010 年－2012 年业绩承诺，与此前2009 年-2011 年的业绩承诺变化不大。银河证券认为，根据西光集团的资产盈利能力，公司业绩超出承诺的可能性较大。天达光伏未来两年将受益于太阳能行业的好转，银河证券预计该公司2010 年和2011 年的净利润不低于1500 万元和2500 万元。

3)兵器工业集团的大整合将给公司带来广阔的发展空间。在军工行业资产整合渐进高潮的趋势下，中国兵器工业集团的资产整合已经拉开大幕，目前集团的资产整合思路已经确立，未来2－3 年将按照“专业化重组与产研结合”的思路，对集团下属的光电类资产、化工类资产和车辆类资产分别进行整合，150多家企业将整合为30-50 家，充分发挥规模化的优势。银河证券认为，上市公司在经营效率、融资等方面具有明显的优势，因此将在集团的资产整合中发挥重要作用；新华光完成目前的资产收购后，在集团中的战略地位将大幅提高，未来将成为兵工集团光电类资产的重要整合平台，未来1－2 年内公司有可能对光电领域的研究所和生产型企业进行整合，再次实现公司的跨跃式发展。

投资建议：

假设公司2010 年完成此次资产收购，银河证券预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.11 元、0.7 元和0.9 元。按35 倍市盈率，公司2010 年合理估值为24.50 元，考虑到公司有持续整合集团资产的潜力，可给予一定的溢价，因此银河证券维持公司“推荐”的评级。

公司的主要风险为：新能源业务在发展环境和同行业竞争方面存在压力，增长的波动性可能较大。

兴业证券：超声电子深度研究 给予“推荐”评级

兴业证券25日发布超声电子（000823.sz）深度研究报告，给予公司“推荐”投资评级，具体如下：

PCB 行业投资时点到来：PCB 企业利润对产品价格非常敏感，价格上升周期中企业盈利会大幅提高。从全球未来两年PCB 行业供需来看，需求将快速增长，而供给很可能出现扩产受限的局面，未来两年PCB产业可能出现供需紧平衡。PCB 价格有望步入上升周期，PCB 行业投资时点到来。

超声电子在PCB 领域具有竞争优势：优势之一是中游、下游的一体化，可以增强公司议价能力，减少对CCL 长生的依赖，有助于提升公司竞争力；优势之二在于多年的工艺积累以及HDI 板生产技术，兴业证券认为未来HDI 板是发展最快的PCB 产品，公司将直接受益。

公司未来发展路径：公司必然会继续强化PCB 优势，适时扩产，将PCB 业务做精做强；另外，公司在原有STN 生产线基础上成功研发出电容式触摸屏技术，电容式触摸屏未来的发展前景广阔，不能排除公司抓住时机进入电容式触摸屏领域。

关键假设与盈利预测：兴业证券假设2010 年、2011 年PCB 价格上涨5%、6%，CCL 价格上涨10%、12%；假设公司2011 年新增12 万平方米二阶HDI 产能，未来两年PCB 毛利率为24%、26%。兴业证券暂不考虑触摸屏对公司影响，2009 年至2011 年每股收益为0.26、0.40、0.56 元。公司业绩对PCB 的毛利率非常敏感，兴业证券测算的结果是毛利率每提升1 个百分点，EPS 提升3 分钱。

估值与投资建议：2009 年至2011 年每股收益为0.26、0.40、0.56 元，对应动态市盈率为35、23、17 倍。兴业证券认为公司现有业务具有安全边际，而触摸屏业务则可能提升公司估值，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：PCB 行业是一个周期性行业，与全球经济密切相关。如果经济出现二次探底，需求再次下降，将对兴业证券的假设产生重要影响，也会对公司业绩产生重要影响。

兴业证券：京投银泰调研报告 维持“推荐”评级

兴业证券12 月24日调研了京投银泰,与公司董事会秘书进行了交流。25日，兴业证券发布京投银泰（600683.sh）调研报告，维持对公司的“推荐”评级，具体如下：

兴业证券看好公司未来3-5 年的发展潜力,简而言之,兴业证券认为公司的特点可以概括为有钱、有地，国企实力、民企动力。

09年初，公司完成了对北京市基础设施投资有限公司的定向增发，形成了京投和银泰分别持股29.81%和24.83%的股权结构。京投强大的资本实力和轨道开发资源以及银泰的房地产运作经验在京投银泰强强结合，形成京投银泰度特色的竞争优势。

目前大股东北京市基础设施投资有限公司是北京市最大的国企之一，负责北京市轨道交通建设和投融资工作。2008 年底京投公司注册资本461.12 亿，总资产921.74 亿，净资产517.91 亿。京投具有通畅且强大的融资能力，银行借款利率通常下滑10%，通过发放短期融资券的资金成本在3%以下，即使匹配房地产项目开发的3-5 年的中期票据成本也仅为4%左右。近期京投银泰发布公告称大股东将以银行基准利率借款与上市公司30 亿，未来1 年结合京投银泰拿地和项目开发的需要，还会进一步提供资金支持，并且这些借款都可以随借随还，循环使用，最大限度的提高资金使用效率和降低上市公司财务负担。此外，公司拟以每股9.49 元的价格分别向第1、2 大股东定向增发1.05 亿股和0.45 亿股，补充上市公司资本金。前两大股东以接近市价的价格现金认购公司股权，充分显示了大股东对公司发展的支持和信心。在大股东的资金支持下，公司可以在合理范围内以超常规的负债率最大限度的实现规模和效益的增长。土地方面，大股东在轨道线路开发过程中，与当地区政府成立了多个合资公司，负责沿线土地和地铁上盖物业的一级开发工作，为上市公司后续介入赢得了先机。尤其地铁上盖物业的二级开发具有较高的专业技术要求、且在开发和后续管理过程中都需要与轨道开发主体有密切的合作，因此竞投银泰在获取轨道上盖物业的二级开发方面具有较大的优势。2010 年，将有2-3 个轨道上盖物业项目推出市场，基本都在4 环附近，周边物业目前售价在1.5-3 万元每平米，以上三个物业合计建筑面积在100 万平米左右。兴业证券认为公司很可能获取其中的2-3 个，从2011 年下半年开始，以上项目将进入销售环节，届时公司的资金流入和利润结算都将进入全新的高度。

公司现有房地产项目未结算面积187 万平米，出租面积约4.6 万平米，根据现有项目的销售和出租状况，兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.23 元、0.68 元和0.79 元，NAV 为8.88 元。考虑到公司强大的资金后盾和获取大量高利润项目的可能，兴业证券认为应该突破现有资产格局来看待公司未来的价值和成长速度，维持对公司的“推荐”评级。

兴业证券：中国平安与新桥签署《股份购买协议之补充协议》点评 维持“强烈推荐”评级

兴业证券25日发布中国平安（601318.sh）与新桥签署《股份购买协议之补充协议》点评，维持“强烈推荐”的投资评级。

公司董事会通过与新桥签署《股份购买协议之补充协议》的议案，将最后终止日由原来的2009 年12月31 日更改为2010 年4 月30 日，同时规定90 天的自动延期。如果在该90 天期限期满时未完成协议的有关条件，且如果双方的管理层同意需要更多时间来满足所有有关条件，则最后终止日应再自动延期90天。如果在第二个90 天期限内的任何时候，任何一方合理地认为不可能满足所有有关条件中的任何一项，则双方应诚意协商，以寻求完成本协议下拟定交易的替代途径。

兴业证券点评如下：

由于至今未拿到监管层的批文，导致该协议一直无法得到执行。从此次方案更改的内容看，双方表达了更为强烈的执行合同的意向。

同时也表明公司对提高银行业务占比、形成保险、银行、资产管理三足鼎立的混业金融战略的执行力度将加大。兴业证券预测，按2010年完成投资计算，2010年和2011年银行利润将分别占公司总利润的22.98%和29.09%。

在旧会计准则下，兴业证券预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.39 元、1.76 元、1.89元。公司整体估值水平为79.31--88.91 元，维持“强烈推荐”的投资评级。

国泰君安：东华软件增发点评 继续给予“增持”评级 目标价调高至28元

国泰君安25日发布东华软件（002065.sz）增发购买资产事件点评，继续给予“增持”的评级，目标价调高至28元。

公司于2009 年12 月24 日发出本公告，公布了发行股份购买资产预案。根据公告，公司拟通过发行股份的方式购买自然人张秀珍、张建华、江海标、王佺、吕兴海合法持有的北京神州新桥科技有限公司100%股权。本次发行股份购买资产截至2009年10 月31 日股权价值预估值为3.53 亿元。股份发行价格为19.73 元/股，发行数量不超过1630 万股。在未分配利润的处置上，以截止到本次交易评估基准日神州新桥经审计的未分配利润与2900 万元的孰低者归神州新桥目前股东张秀珍等人所有，其余部分归上市公司所有。

根据神州新桥目前股东的承诺，神州新桥2009-2012 年度实现的经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于3200 万元、3840 万元、4608 万元、4608 万元。本次发行股份购买资产相关事项，尚需股东大会批准，并需要中国证监会核准。

国泰君安点评如下：

1、并购可实现金融行业业务互补

国内外主要IT 企业发展实践表明，通过收购细分行业中优势中小企业，进行有效整合，可实现IT 企业迅速发展。公司继07 年成功收购联银通科技之后，通过本次收购，公司获取神州新桥的网络应用服务、系统集成等相关业务及人才队伍，使公司对金融业客户的服务领域得到扩大，公司的系统集成业务得到进一步发展，公司为金融业客户提供全方位IT 解决方案的能力得到增强。巩固系统集成优势，完善金融行业整体IT 服务链。在金融行业整体的IT 服务链中，公司在网络服务与集成环节相对薄弱。神州新桥自2001 年起参与了工商银行、建设银行、交通银行、中国银行、中国人民银行等大型金融企业的网络建设项目，熟练掌握了金融行业大型网络集成技术，技术水平整体处于行业领先水平；通过多年系统集成经验的积累，神州新桥形成了适合金融用户的多个解决方案。在参与金融行业网络集成的同时，神州新桥也参与了各大银行的网络管理系统建设，积累了丰富的网管建设经验及用户网管需求信息，在此基础上，神州新桥先后开发了具有自主知识产权的网络管理软件产品，目前已形成独具特色的网管系列产品。通过本次收购，公司在金融行业系统集成业务上的优势得到进一步增强，获得网络服务能力尤其是金融网络服务能力，完善了公司金融行业整体IT 服务链，公司为金融行业客户的服务能力得到大幅提升。

扩大公司金融行业IT 服务市场份额。神州新桥金融行业客户主要集中在银行领域，包括工商银行、交通银行、中国银行、建设银行等大型金融企业以及其他中小股份制银行。通过本次收购，公司对金融行业尤其是银行业客户的覆盖面更加全面，有助于公司提高在金融行业IT 服务领域的市场份额。

扩大公司服务网络的覆盖面。神州新桥在全国拥有23 个服务网点，尤其在一些相对偏远的地区拥有服务网点，以实现为客户提供即时响应和本地化支持的服务目标。通过本次交易，神州新桥的服务网点将与公司现有的服务网络形成互补，在双方的服务网络整合后，公司的服务网络会进一步拓展，形成了基本覆盖全国的服务网络体系，反应速度将全面提高。同时，公司能够提高客户的满意度和忠诚度，并可以通过对部分重叠分支机构的整合降低整体运营成本。

2、增厚公司业绩

根据神州新桥目前股东的承诺，神州新桥2009-2012 年度实现的经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于3200 万元、3840 万元、4608 万元、4608 万元。如2009-2012 年四年实际盈利总数不足净利润承诺总数的，神州新桥现有股东将于2012 年审计报告出具后一个月内将其本次认购的股份总数按一定比例计算股份补偿数，将该部分股份补偿数无偿赠送给其他股东，赠送的股份总数不超过神州新桥现有股东本次以资产认购的新股总数。

东华软件目前总股本4.26 亿，本次增发不超过1630 万股，增发后总股本为4.42亿。根据神州新桥股东承诺的利润水平，收购完成后公司2009-2012 年净利润将提升至2.81 亿、3.76 亿、4.79 亿、5.82 亿；对应EPS 分别为0.64 元、0.85 元、1.08元、1.31 元。

3、维持增持评级：东华软件一直是国泰君安推荐的品种。依赖现有的业绩预测，国泰君安继续给予“增持”的评级，目标价调高至28 元，对应32 倍10 年PE。

　国信证券：维持ST南方“推荐”评级

国信证券25日发布投资报告，维持ST南方（000716.sz）“推荐”的投资评级。

ST 南方宣布，获得南宁市中院《执行裁定书》，将南宁管道燃气公司80%的股权变更登记到公司名下。南宁市工商局正在办理南管燃气公司股权变更登记手续。

国信证券评论如下：

燃气公司控股权终落实 公司发展柳暗花明

按照公司的公告，南管燃气公司的股权将会在短期内落实。按照之前的规划，如果南管燃气股权获得确认，其在08 年计提的3900 万元预计负债，按照80%的权益在进行冲回，增厚EPS 约0.18 元。国信证券预计在09 年体现的概率较大。另外，燃气公司的投资收益和定向增发资产注入障碍的消除，将会给公司未来的业绩带来坚实的支撑。

燃气利润空间有扩大趋势 南管燃气获利丰厚

南管燃气是南宁市垄断性的民用天然气供应商。09 年1 月份，南宁市对天然气价格进行了上调，从原来的4.16 元/立方米上调至4.6 元/立方米，上调幅度超过10%。而09 年天然气采购价格却出现了显著的下降，国信证券估计09 年燃气公司实际净利润在5000 万左右。而11 月份全国天然气供应的紧张，又进一步强化了行业性的提价预期。考虑到10 年中海油广西天然接收站的建成和11 年西气东输到南宁后，天然气采购成本还有进一步下降的空间。国信证券预计10-11 年可实现投资收益3600 万元、4100 万元、对应当年摊薄后EPS0.17 和0.19 元。

资产注入将会重启 摊薄显著减少

公司前期公告称，由于南管燃气股权归属无法确定，导致在规定期限内无法完成资产评估，定向增发被破中止。在南管燃气股权确认之后，国信证券预计资产注入将会很快进入议事日程。而公司目前的股价高出上次拟定的增发价格（4.3 元）近一倍，摊薄效应将显著减少，预计可增厚EPS 在10-12%左右。

芝麻糊产能释放 10 年主营业务将会步入新台阶

公司目前3 万吨的芝麻糊生产能力，基本处于饱和状态。09 年底，新建的4 万吨产能已经投入使用，国信证券预计2010-2012年公司销售收入将出现年均30%以上的较快增长。

合理价格10-12 元 维持“推荐”

国信证券假设10 年资产注入能基本完成，预计09-11 年公司EPS 分别为0.25、0.40 和0.62 元，其中11 年上调了15%，目前股价对应PE 分别为32、20 和13 倍。国信证券认为公司10 年合理的市盈率应该在25-30 倍，合理价格区间在10-12 元，相对目前股价还有25-50%的空间。国信证券维持ST 南方“推荐”的投资评级。

西南证券：中航地产资金供应链趋紧 给予“中性”评级

西南证券25日发布投资报告，中航地产（000043.sz）向银行申请授信额度7.2亿元，公司资金供应链趋紧，给予公司“中性”的投资评级，具体如下：

12 月25 日消息，中航地产发布临时股东大会决议公告称：公司全资子公司深格兰云天大酒店为补充日常经营资金需求向江苏银行深圳分行申请人民币授信额度壹亿叁仟万元，以深圳市观澜格兰云天大酒店拥有的深房地字第5000180182 号土地使用权提供抵押担保。公司全资子公司岳阳中航地产为满足其名下酒店及购物广场的物业装修、设备购买及营运资金需求，向永亨银行申请人民币授信额度壹亿肆仟万元整，以其合法拥有的岳阳汇泽商业文化广场负一层至四层及岳阳汇泽商业文化广场五层提供抵押担保。公司全资子公司成都市中航地产为满足中航城市广场项目开发需要，向成都银行青羊支行申请人民币授信额度肆亿伍仟万元，期限三年，以其合法拥有的成都高新区南部副中心总部办公区地块提供抵押担保。

从公司一系列的融资计划来看，随着公司项目的逐渐深入，对资金的要求正在提高。而2010 年全国贷款规模下降几成定局，加息预期较为强烈。西南证券认为，公司总体资金供应链将有所趋紧。预计公司2009至2011 年的EPS 分别为0.13 元、0.34 元和0.57 元，对应动态市盈率为110 倍、52 倍和41 倍，给予“中性”的投资评级。

(本文不涉密)
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