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许继电气收购许继集团主业资产，维持“增持”评级

2009-11-13 06:59:00作者：来源：

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方正证券：中色股份收购赤峰红烨锌冶炼有限责任公司股权，维持“增持”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对中色股份（000758.SZ）收购赤峰红烨锌冶炼有限责任公司股权，维持“增持”评级。

2009年11月11日，中色股份公司审议通过了《关于收购赤峰红烨锌冶炼有限责任公司42.61%股权的议案》。主要内容为公司与天津市津海实业有限公司、赤峰德创投资有限公司签订了《股权转让合同》，合同约定公司以人民币5,520万元收购天津津海持有的赤峰锌冶炼一期17.91%股权，以人民币7,614.90 万元收购赤峰德创持有的赤峰锌冶炼一期24.70%股权。

赤峰锌冶炼一期拥有2.375万吨锌锭产能，赤峰锌冶炼二期拥有2.45 万吨锌锭产能。从公司的产业定位和战略发展方向来看，公司从原来的以工程承包为主营业务逐步转变为工程承包和资源开发相结合、以有色金属采选和冶炼业务为主的业务模式，收购赤峰锌冶炼一期对实现公司的战略转型以及未来可持续发展起到重要的推动作用；目前本公司在赤峰控股赤峰锌冶炼三期，该公司管理赤峰锌冶炼一期、赤峰锌冶炼二期生产能力，即目前赤峰地区锌冶炼业务，三个项目公司，三个法人主体，管理难度大。在完成收购后，整合管理层，三个法人主体，一套经营班子，有利于降低管理成本，提高经济效益；本次收购赤峰锌冶炼一期42.61%股权事项为公司在赤峰地区的业务整合奠定了基础。在收购赤峰锌冶炼一期42.61%股权之后，公司将实现对赤峰锌冶炼一、二、三期公司的控股，增加了话语权和控制权，有利于更好的发挥一、二、三期公司经营上的协同效应。

2009年11月6日，公司控股的SARCO公司与LSI公司签订了《关于在老挝人民民主共和国占巴塞省帕克松地区进行铝土矿勘探和开采的协议，积极发展铝矿业务。方正证券预计公司09-11年每股收益分别为0.13元、0.56元和0.70元，维持公司“增持”评级。

方正证券：许继电气收购许继集团主业资产，维持“增持”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对许继电气（000400.SZ）收购许继集团主业资产，维持“增持”评级。

许继电气发布收购报告书与项目资产评估报告，拟向许继集团下属电力装备制造主业定向增发收购相关资产，发行价格为15.18元/股，发行不超过11124万股。收购资产主要包括福州天宇97.85%股份、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权以及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前由公司使用的土地、房产。

此次拟收购标的资产账面净值约5.22亿元，对应的评估值约为16.9亿元，预估增值12.27亿元，增值率223.27%。在各项注入资产中，方正证券看好的大功率电力电子业务增值9.04亿元，增值率704.62%，相对同行业公司国电南自与国电南瑞拟注入资产评估增值率，优质资产评估增值幅度明显偏大。另外收购资产中许继软件增值1.11亿元，增值率亦高达564.24%，而福州天宇、许继昌南08年盈利能力不强，而国际工程目前尚处于亏损状态，存在一定风险。

方正证券指出，虽然资产评估增值幅度偏大，但是考虑此次收购的大功率电力电子业务包括直流输电换流阀、风力发电联网控制、融冰装置等业务，在国内具有很强的竞争实力，能为上市公司提供新的利润增长点。另外其它拟注入资产均为与公司业务相关的资产，可以在减少与集团关联交易和消除同业竞争问题的同时增厚公司业绩。根据国家建设“坚强智能电网”的目标，上述业务将显著受益于国家高压/特高压输电骨干网架投资建设和各级电网大规模投资改造，公司发展空间巨大。

另外的一个猜想就是中国电科院收购许继集团后，部分高端研发产品可以通过许继集团这个平台实施产业化，加快创新产品面向市场的速度。目前电科院旗下有12家电力设备企业，且部分企业业务与上许继电气存在同业竞争，未来这部分业务的注入也是公司的主要预期看点。

方正证券对未来国内特高压输电特别是公司的直流输电业务看好，预计完成资产注入后，09年和10年EPS为0.66元，0.75 元，维持公司“增持”投资评级。

方正证券：大秦铁路公开增发股票及收购太原局运输主业相关资产和股权，维持“买入”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对大秦铁路（601006.SH）公开增发股票及收购太原局运输主业相关资产和股权，维持“买入”评级。

公司拟公开增发A股股票不超过20亿股，募集资金不超过165亿元，用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权。本次收购资产包括太原局下属20个运输主业站段，共管辖7条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西），以及相关直属单位的资产及资产对应的相关债务。截至2008年底，太原局（不包括大秦铁路）管辖营业里程1724.3公里，配属机车540台，配属客车1146辆。同时，收购标的还包括太原局持有的朔黄公司41.16%股权和的太原铁路巨力装卸有限公司90.2%股权。朔黄公司下辖朔黄铁路和黄万铁路，朔黄铁路是我国“西煤东运”第二大通道，运营里程594公里，主要承担神华集团神东矿区和陕北、晋北地方煤矿的煤炭运输任务，货源具有充足的保障。2009年1-6月货物运输量为0.73亿吨；黄万铁路运营里程67公里2009 年1-6月货物运输量为0.15亿吨。巨力公司主要从事铁路场内的装卸、设备出租、修理等业务。拟收购资产净值164.5亿元，评估值328亿元。

方正证券指出，本次收购将实现铁路煤运通道资源整合，进一步扩大公司西部煤炭外运能力。（1）拓宽煤炭货源区域和经营地域。公司目前所辖线路主要担负晋北、蒙西的煤炭外运任务，承担我国“西煤东运”北通道的运输任务；太原局所辖线路主要担负晋中、晋东南及晋南地区的煤炭外运任务。收购完成后公司煤炭运输业务将从山西北部扩展到山西全境，有利于拓宽煤炭运输货源区域，进一步增加公司的优质煤炭客户资源。

（2）丰富货物运输品类和收入来源。公司目前运输的货物以煤炭为主，2008年煤炭发送量占总货物发送量的98.4%。太原局主要承担以煤炭、焦炭、钢铁为主的货物运输任务，运输的货物品种还包括集装箱、非金属矿石和金属矿石等。

（3）开拓新的运输通道，完善煤炭运输网，进入新的煤炭需求市场。大秦线运输的货物（主要为煤炭）绝大部分通过秦皇岛港运往东南沿海地区。本次收购完成后，公司将可增加朔黄线、候月线、南同蒲线、石太线等新的煤炭输出通道，形成纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市的煤炭货运铁路网，大幅提升公司的煤炭运输和市场覆盖能力，进一步整合铁路煤运通道资源。

方正证券称，收购优质资产将有利于增强公司核心竞争力，拓展业务增长空间。收购完成后，将实现控股股东太原铁路局的整体上市，进一步提升公司在煤炭重载运输中的核心竞争力，扩大公司铁路运输业务规模，全面提升公司的盈利能力和抗风险能力，实现规模与业绩的同步增长，为公司长远发展提供保障。假设在2008年底完成收购，公司所辖线路营业里程将从1170.7公里扩大至2895公里；2008年货物发送量将从2.72亿吨扩大至4.64亿吨，货物到达量将从2.28亿吨扩大至2.93亿吨，货物周转量将从2166亿吨公里扩大至2803亿吨公里；公司2008年货物发送量占全国铁路货运量的六分之一以上，煤炭发运量占全国铁路运量的三分之一左右。（未考虑收购朔黄公司股权）

此外，发行完成后，公司的净利润将大幅提升。本次拟收购资产2009年预计净利润为22.3亿元，2010年预计净利润为29.0亿元，按发行后股本145.91亿股估算，将提高公司09年、10年EPS0.15元和0.2元。

2009年1-9月公司完成煤炭运输量2.50亿吨，实现营业收入162.49亿元，净利润45.96亿元。公司运量的同比下降与煤炭需求减弱密切相关，同时也收到大秦线改造的影响。目前改造已经完成，经济也处在复苏之中，公司的煤炭运量环比好转，三季度的日均运量已有1季度的82.2万吨上升到90万吨左右，预计4季度将继续回升。且由于去年同期基数偏低，同比增速将逐月提升，盈利能力亦将逐月好转。按照增发先前假设，方正证券预计公司注资后09年、10年摊薄EPS为0.55元、0.67元，对应动态PE为20.6倍、16.9倍，股价仍有较大上升空间；若考虑运价提升带来的业绩增厚效应，公司价值更有待提升，维持“买入”评级。

方正证券认为，大秦铁路的资产注入一定程度上预示着我国铁路行业的体制改革或将拉开大幕，“存量换增量”的思路令其他铁路上市公司同样存在着资产注入预期，且为时不远矣。如京广线湖南段注入广深铁路，预计也在年底前后有所定论；铁龙物流的控股股东中铁集装箱的资产将是潜在的收购对象。针对待注入资产没有上市公司自有资产优良，有可能拖累上市公司业绩的情况，预计政府部门将相应提高目标资产的盈利能力，因此，预计运价改革也将随之而来，这也将解决我国铁路运输利润率过低甚至亏损的问题，而受益最大的便是广深铁路，货运运价的提升虽然对大秦铁路的现有资产影响不大，但将显著提高拟注入资产的盈利能力。建议关注改革催生的铁路股投资机会。

方正证券：中色股份收购赤峰红烨锌冶炼有限责任公司股权，维持“增持”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对中色股份（000758.SZ）收购赤峰红烨锌冶炼有限责任公司股权，维持“增持”评级。

方正证券：许继电气收购许继集团主业资产，维持“增持”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对许继电气（000400.SZ）收购许继集团主业资产，维持“增持”评级。

方正证券对未来国内特高压输电特别是公司的直流输电业务看好，预计完成资产注入后，09年和10年EPS为0.66元，0.75 元，维持公司“增持”投资评级。

方正证券：大秦铁路公开增发股票及收购太原局运输主业相关资产和股权，维持“买入”评级

方正证券11月12日发布投资报告，针对大秦铁路（601006.SH）公开增发股票及收购太原局运输主业相关资产和股权，维持“买入”评级。

平安证券：平安寿险和产险1-10月份保费同比增长33%和41%，维持“强烈推荐”评级

中国证券网消息平安证券11月12日发布投资报告，针对平安寿险和产险1-10月份保费同比增长33%和41%，维持中国平安（601318.SH）“强烈推荐”评级。

公司1-10月份寿险累计保费同比增长33％；10月份单月保费89亿元，同比增长25％。平安证券预计09年和10年公司实现一年新业务价值1.52元/股和1.88元/股，分别同比增长31%和23%。产险市场份额升至第二。平安产险1-10月份累计保费同比增长41％，10月份单月保费同比增长65％，市场份额超越太保。主要原因是：1.今年以来我国汽车销售高速增长；2. 公司积极实施“健康超越”战略，以及推动电销新渠道发展。

寿险业务采用28．4倍新业务乘数、5.5％长期投资回报率和11％贴现率假设，非寿险业务采用PB估值（产险、银行、证券、集团分别按2倍、2倍、2倍、1倍PB估值），公司09年和10年估值分别为5154亿元和6195亿元，折合70元／股和84元/股。若未来进入加息周期前夜，则估值有望进一步提升。上个交易日收盘价隐含的09和10年新业务乘数分别为26倍和20倍。平安证券维持“强烈推荐”评级。

平安证券：平安寿险和产险1-10月份保费同比增长33%和41%，维持“强烈推荐”评级

中国证券网消息平安证券11月12日发布投资报告，针对平安寿险和产险1-10月份保费同比增长33%和41%，维持中国平安（601318.SH）“强烈推荐”评级。

海通证券：本钢板材调研，给予“增持”评级

海通证券11月12日发布投资报告，通过对本钢板材（000761.SZ）的调研，给予“增持”评级。

海通证券了解到，公司轧钢能力1200 万吨，大于冶炼能力100 多万吨，目前看未来没有扩充产能计划。公司产品主要集中于薄板，因此受影响爱较大，目前行业景气度不高，四季度估计延续。

海通指出，冬季来临，销售到建筑领域的钢材会受到影响，同时保温成本增加。四季度和明年矿石成本具有部分优势。

海通证券认为10 月份就是钢价的筑底阶段，经过一年多的调整，明年钢铁行业景气度将会上行，整体板材仍旧弱于建材，这是与国家以投资拉动经济的思路相连。但也可以看到制造业出口正在恢复，虽然较慢，其次国内消费正在逐步起来。因此这轮钢铁行业景气度的上升不会太快，但趋势已定。从股市看，整个钢铁行业板块的指数比大盘指数的比值已经触及历史低点，因此相对大盘来说，钢铁股投资价值凸现，不可能再相对大盘继续明显跑输。

乐观点看，公司四季度将不会发生亏损，但全年看亏损仍较为严重。海通假设目前钢材价格和原燃料价格维持，明年上涨10%，则2009-2011 年公司每股收益为-0.43 元，0.22 元和0.42 元。

其次从公司估值看，截止昨天，整个钢铁板块剔除异常数据以后的算术平均PB 为2.30，公司为1.51。钢铁业对价格敏感，业绩弹性较大，因此如果从一个较为长期的周期看，公司不算高估，综合考虑给予公司“增持”投资评级。

此外，公司与鞍钢整合继续沉寂，没有新的说法。2009 年6 月媒体爆出的本溪附近发现的30 亿吨大铁矿更为遥远，目前仅仅是粗勘，到精勘，然后探矿权转为采矿权，然后再设计采矿还有很多路。该矿埋藏深度在千米一下，未来即使有动作，也是集团参与。

海通证券：湘潭电化非公开增发收购集团矿产资源，初步给予“买入”评级

海通证券11月12日发布投资报告，针对湘潭电化（002125.SZ）非公开增发收购集团矿产资源，初步给予“买入”评级。

公司发行股票数量的上限为3600 万股，发行价格为每股不低于11.16 元，发行计划募集资金净额为不超过35000 万元（不含发行费用），集团认购金额不低于1 亿元。电化集团所拥有的锰矿矿区位于湘潭市北西14KM 处，矿权面积3.0639 平方公里，资源储量276.26 万吨。现有采矿权证生产规模为15 万吨/年，矿业权有效存续年限为10年（2008 年12 月9 日至2018 年12 月9 日）。

公司本次收购集团矿山资源，主要目的是向上游矿山资源发展，从而提高公司的盈利能力。公司收购该矿山及相关资产金额不超过3 亿元，后续将支出5000 万元左右进行建设，最后形成矿山-冶炼一体的资源类企业。

海通证券根据目前公司的资料，还无法对公司未来的盈利情况进行详细的判断，但会看好公司未来的发展前景，尤其是公司开始转向新能源锰酸锂等业务发展，将提升公司的盈利能力以及估值水平。海通综合来看初步给予“买入”评级，但公司业绩兑现还需要一定的时间。

海通证券：继续重点推荐民生、兴业，城商行继续关注南京和北京

海通证券11月12日发布投资报告，针对央行公布10 月份信贷数据，继续重点推荐民生银行（600016.SH）、兴业银行（601166.SH），城商行继续关注南京银行（601009.SH）和北京银行（601169.SH）。

10 月M1 的增速与 M2 进一步拉大，除了经济体中的货币活跃程度提高和存款活期化的因素外，与10 月居民储蓄存款下降较多（当月居民存款减少2507 亿元）是M1 增速加快超越M2 的重要原因。

数据显示，人民币贷款增量回落，国有银行占比提高。10 月人民币贷款增加2530 亿元，较上月少增2637 亿元。从贷款机构类型来看，国有银行在新增贷款中占比环比明显提高，其中的原因可能包括部分股份制银行由于再融资尚未完场，资本充足率约束加大以及城商行三季度贷款投放继续放量后暂时的节奏调整。

根据数据，中长期贷款继续构成新增贷款的绝对主力。10 月新增对公贷款的结构中维持了过去几个月中长期贷款主导而票据融资大幅下降的局面，当月新增对公中长期贷款2725 亿元，票据融资余额较上月末下降2039 亿元，压缩票据产生的信贷增长空间为中长期贷款的高增长创造了条件，也对银行息差的继续反弹有较大贡献。

海通证券指出，由于固定资产投资是今年经济增长的主要动力，与之密切相关的中长期贷款比重在今年呈现不断攀升之势，截止10 月末。中长期贷款在贷款余额中的占比已经达到54.35%，较年初提高了3.06 个百分点，由于房地产投资为代表的民间投资逐步接过政府投资的接力棒，固定资产投资对于中长期贷款的需求增长具有较强持续性，预计中长期贷款的比重上升的趋势仍将维持一段时间，贷款结构的变化特别是票据融资比重的显著下降对于银行息差的正面贡献将继续体现在银行四季度的业绩中。

海通称，存款尤其是居民存款的变动与证券市场的行情及动向的联系越来越密切，8 月份证券市场达到阶段高点，居民存款下降800 亿元，9 月份证券市场较大幅度下挫环境下居民存款向银行回流，当月居民存款新增7273 亿元，而10 月居民存款余额的下降与创业板股票的集中申购以及主板新股发行保持较高节奏有直接关联。

海通证券继续重点推荐民生、兴业，城商行继续关注南京和北京。

海通证券：中国平安公布10 月保费，维持 “买入”评级

海通证券11月12日发布投资报告，针对中国平安（601318.SH）公布10月保费，维持 “买入”评级。

在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2009 年月1 月1 日至2009 年10 月31 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币1122.1433 亿元、人民币318.3859 亿元、人民币0.7084 亿元及人民币15.2954亿元。10 月单月总保费收入同比增长35.0%，其中寿险和财险单月保费分别增长25.0%和64.5%，慢于上月28.0%和71.4%，寿险和财险保费收入分别占总保费收入73.2%和25.2%，寿险占比较上月70.4%有较大上升。

寿险方面，10 月保费增速继续保持稳健快速增长，利润率最高的个险新单增速非常稳健快速，并没有像同业出现大起大落。子公司平安人寿10 月单月原保险保费收入88.9 亿元，同比增长25.0%，此前5 个月单月保费同比增速分别为21.5%、24.6%、27.5%、27.8%和28.0%，保费增速略慢于上月，但增长非常稳健。

主要同业中国人寿和太保寿险9 月份个险新单均出现了爆发式增长，海通证券预计10 月份个险新单增速会掉下来，甚至负增长。但非常难得的是平安人寿10 月个险新单继续保持非常快速的稳健增长，并没有出现同业那样大起大落，体现了公司在业务增长方面稳健的策略以及在营销员渠道拥有绝对的竞争优势。

海通证券注意到公司在9 月下调个险万能结算利率至4.25%后，10 月份维持了该结算利率，与海通上月预计的公司结算利率可能至多还有一次下降或者不下降基本一致，公司继续维持个险万能结算利率的平稳（大约每3 各月调整一次），以确保个险渠道万能险的良好销售，而万能险是公司新业务中占比最大的险种。

考虑到公司个险新单非常稳健的增长，海通仍维持对2009 年一年新业务价值增速28%的预测。

财险方面，10 月保费继续爆发式增长，连续4 个月市场份额超过太保财险。考虑到目前财险行业经营环境开始好转，海通认为扩张较可取。平安财险10 月份单月原保险保费收入30.6 亿元，同比增长64.51%，环比下降20.5%，规模扩张意图仍非常明显。此前5个月单月保费同比增速分别为32.4%、52.5%、61.4%、56.2%和71.4%。公司继7 月份以来连续4 个月市场份额超过太保财险。

海通维持对公司2009-2010 年EPS 分别为1.32 元和1.50 元的预测。考虑到：（1）公司目前估值是三家公司中最便宜（截至11 月11 日中国平安、中国太保、中国人寿对应10 年隐含新业务倍数分别为20.2 倍、21.7 倍和25.6 倍）；（2）公司前三季度投资表现最好，唯一几家前三季度积累大量浮盈；（3）非寿险业务估值提升空间最大；（4）富通和税务风险已经充分释放，且富通股价今年涨幅较大，累积20 亿元以上浮盈。；（5）看好公司10 年代理人和新业务价值的高增长。海通继续首选中国平安，维持 “买入”评级，维持目标价79.05 元（对应28 倍10 年新业务倍数）。

中原证券：大秦铁路增发收购大股东资产，调升到“买入”评级

中原证券11月12日发布投资报告，针对大秦铁路（601006.SH）增发收购大股东资产，调升到“买入”评级。

大秦铁路今日公告，公司拟公开发行不超过20亿股，募集不超过165亿元用于收购大股东太原铁路局运输主业相关资产和股权。收购资产和股权包括太原局运输主业站段和相关直属单位以及太原铁路局持有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16%股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2%股权。

中原证券指出，本次交易不仅可以整合铁路煤运通道资源，有利于统筹规划、统一管理，提高公司市场竞争力，进一步增强公司持续盈利能力；同时，有利于减少公司与控股股东太原局的关联交易，提高公司的完整性和独立性。

根据毕马威华振会计师事务所审核的盈利预测表报告，本次拟收购资产2009年预计净利润为22.3亿元，2010年预计净利润为29亿元。中原证券测算摊薄后将增厚公司业绩20%左右，目标价范围在13-16元，调升到“买入”评级。

中原证券：金风科技重大合同价格下调，维持“增持”评级

中原证券11月12日发布投资报告，针对金风科技（002202.SZ）重大合同价格下调，维持“增持”评级。

金风科技今日公告：公司于2008年7月15日中标甘肃酒泉风电基地瓜州桥湾第三南风电场10万千瓦风电特许权项目，中标66台1.5MW风电机组，于2009年11月10日与甘肃中电酒泉第四风力发电有限公司签订该项目供货合同，合同标的为67台1.5MW永磁直驱型风力发电机组中的66台，合同金额为54259.9万元人民币。

金风科技当初该项目中标金额为63490.602万元，现在实际合同价比中标价下调了14.5%，与中原证券此前预计的风电整机产能过剩，价格竞争日趋激烈的状况一致。虽然包括风机叶片在内的部分风机零部件也在逐步降价，但降价幅度仍低于整机，因此未来风机盈利能力仍有下降可能。

本次合同收入占公司2008年营业收入的7.18%。公司曾披露2009年业绩预增30%-50%。中原证券预计其2009、2010年基本每股收益分别为1.14、1.53元，动态市盈率分别为26、20倍。考虑到公司的行业龙头地位和高成长性，以及新能源概念，维持“增持”的投资评级。

(本文不涉密)
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