创业板与新一代企业家

特锐德(300001)是一家生产电力设备的公司,作为创业板首家过会的公司,特锐德充分体现了“年轻”和“高成长”的创业板特征。公司成立于2004年,2007、2008和2009年上半年,主营收入分别同比增长77%、119%、134%,净利润分别同比增长32%、232%、156%,增幅在29家创业板公司中居首位。

特锐德的产品主要以户外箱式变电站为主,其客户主要集中于铁路、电力和煤炭行业,尤其是铁路部门的销售收入,2008和2009年上半年在公司主营收入中占比分别高达48%和78%。由于我国近年来对铁路的大规模投资,相应的铁路沿线供电需求为公司带来了发展机遇。在电力市场,公司的产品主要集中于河北省,其箱式变电站产品在河北的市场占有率接近30%。

公司的主要吸引力在于两方面。一是依托国家铁路大建设的良好背景,在未来数年内有巨大的市场需求。相关资料显示,如果考虑到未来10年内的新建铁路以及对现有铁路线路的改造等,大概意味着对电力远动箱变有100亿元的需求,而2008年,我国铁路客运专线的电力远动箱变招标仅为3.7亿元。二是公司的技术创新能力,公司自2004年成立以来一直被认定为“高新技术企业”,拥有专利技术和专有技术60多项,并两次得到国家科技部创新基金项目的支持。在2008年的全国铁路客运专线的电力远动箱变招标中,公司中标额占全部招标总额的69.46%,这体现了它在铁路市场的实力。

公司风险在于成立时间尚短,并没有经历过完整的经济周期考验,这也几乎是大部分创业板公司所共有的风险。而且国内从事输配电设备制造的企业超过2000家,是一个充分竞争的市场,国际知名的西门子、ABB、施耐德等企业也在近年加速抢占市场,加剧了行业的竞争。激烈的竞争有可能侵蚀公司毛利,在过去几年,公司毛利率一直保持在30%左右,在创业板公司中属于中下水平。

另外,尽管公司利润高速增长,但现金流状况并不乐观,2008和2009年上半年,每股收益虽然分别实现了0.64元和0.41元,但是每股现金流分别只有0.17元和0.08元。这一方面因为公司在扩张时期的大量资本性支出,另一方面也体现了其现金周转能力,从应收账款来看,2006、2007、2008和2009年上半年,公司应收账款分别占当期营业收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%,呈明显的上升趋势,一旦发生坏账,账面上快速增长的利润将大打折扣。创业板公司的估值并没有先例,以A股市场看,可供参照的公司有中小板的深圳惠程(002168)(002168)和主板的许继电气(000400)等。作为创业板的第一家公司,特锐德的估值预计会大大超过这些公司。

创业板与新一代企业家

在监管已经成为常态的情况下,江咏说:“创业板上的恶意炒作肯定少于主板,机构投资者和散户都在成熟中,不太可能一再出现前些年庄家恶意炒作,散户被套牢的情况。”所以,在这种情况下,江咏判断,创业板上的公司在一两年后会很迅速两极化,好的很好,而糟糕的就只能等待退市。“全凭企业管理者的能力,外加很难判断的外部环境了。”所以,在这种未来预期下,不要急于入市只是一条建议,另一条更关键的是:“一定要研究透彻企业的成长能力,中国目前市场庞大,即使是夕阳行业中,也能出现很厉害的新企业,所以以往的粗略研究不一定能继续起作用。”

他形容,新企业就像孩子,“要研究的是他的体质好坏,就像中医给人把脉,团队优秀的企业就像体质好的孩子,能够在行业的风浪中驾驭自己的企业,还能够掉转船头,避开风浪,进一步成长起来”。

和刘征一样,江咏觉得,创业板上的不少企业,本次融资后的重要事情很可能是并购,“这些企业在自己行业可能是前几名,可是不能形成垄断,只有10%左右的份额,在有了几亿资金后很可能会收购竞争的企业,因为有钱嘛,可以立刻压价竞争,直到把竞争对手打垮”。在获得行业优势地位后,这些企业还能进一步升级换代,“这才是创业板的最大贡献,使中国的中小创新型企业寻找到了上升通道”。

投资者的认同,将刺激行业本身的做大,群雄并起的时代将在各个行业开始,创业者能尝到的甜头将越来越多,“而且资本进入后,公司的管理肯定会正规化,上市公司的治理肯定好于草莽英雄”。

就拿华谊兄弟这样的企业来说,“以往娱乐行业的管理很不规范,我有个朋友投资电影,发现有时候剧组使用现金在那里支付,这是别的行业的管理者无法想象的。”可是上市后,新的股东将促使管理不规范的公司迅速正规起来,娱乐行业也将升级换代,中国可能将继续诞生若干家类似于华谊这样的公司。

中国的资本市场也借助创业板而更加活跃起来,2008年,因为创业板即将开放的消息传来,新成立了至少千家投资机构,“中国的大部分闲散资金被释放了出来,那么多无处可去的巨额资本找到了新方向”。

江咏说:“我判断,如果这些企业的价值全部被释放出来,中国的资本市场还有20年的活跃期。”不过,更关键、更持续的增长动力,还是来自于这些企业自身,创业板的企业的管理者,在江咏看来,大多数是新一代企业家,“多数是1965年之后出生的,他们和自己父辈有很大区别,上世纪90年代成长起来的父辈企业家赌博性更重,喜欢寻找政策机会,利用政府资源,打擦边球。可是新一代的企业家基本上专注力强,只做自己感兴趣的事情,会在自己的行业里做深做透,而且法制观念比父辈要强”。“这和他们的成长经历有关,他们成长过程中没什么阴影,热爱在新领域竞争和创新,如果他们能不断创新,那么创业板也就有了源源不断的动力,不会成为半死不活的市场,也不会暴露出大量丑闻。”

中国的创业板依托中国的市场规模,江咏说:“有了成为另一个纳斯达克的可能性,可是要是企业家没有能力,沦为单纯的资本游戏的市场,那么肯定也会死亡。”

（责编：小好）

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