银行业：地方融资平台的调控压力渐近

4月20日，银监会召开了2010年第二次经济金融形势分析通报会议，特别提及地方政府融资平台问题，指出要按照“逐包打开，逐笔核对，重新评估，整改保全”的要求扎扎实实做好地方政府融资平台贷款风险管控工作；三季末前必须做到准确分类，提足拨备，年内基本完成对坏账的核销，做到账销、案存、权在，并持续关注时效，在有效期内保全和回收。

此外，再次强调加强土地储备贷款管理，严控房地产开发贷款风险；认真落实国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知精神，实行动态、差别化管理的个人住房贷款政策，严格限制各种名目的炒房和投机性购房；各大中型银行还要按季度开展房地产贷款压力测试工作。

地产相关信贷调控：尚未触及财务层面

有关地产调控的影响，我们在上周周报《短期估值受累地产调控，基本面仍稳中向好》已提及三点看法：

(1)资产质量方面，如调控导致房价跌幅过大(超过30%)，相关贷款违约率会上升，但目前来看仍在可控范围。(2)对银行信贷投放及息差的影响，上调二套房及以上贷款利率后新增按揭贷款的收益率会明显提高，但对需求的抑制会使按揭贷款增速放缓，对息差影响有限。此外房地产开发贷款将严格受限，尽管其历来是收益率较高的贷款品种。对实际收益率影响将取决于不同银行的信贷资产配置结构。整体而言，现阶段对银行财务层面的影响较小。(3)银行股估值短期或将继续受到压抑。

地方融资平台贷款调控：清理隐忧、轻装上阵

依据新的监管要求，地方融资平台贷款将进一步透明化，其风险可能会提前暴露。政策意图是要将相关风险量化并提前暴露、提前消化，但目前要对此做出准确测算还需要等待相关评估和分类细则的明确。(1)根据我们的了解，商业银行内部自09年下半年已开始了对政府融资平台贷款梳理整改工作，今年以来在监管要求下相关工作在加强，这部分已在市场预期之内。(2)通知中更醒目的信息在于“三季度末准确分类提足拨备”和“年内完成坏账核销”。相关贷款拨备计提增加会加大2010年银行的信用成本压力，对今年业绩增长构成一定负面影响，程度大小目前我们还难以准确测算。后续待更多细节规范出台，我们会就此做出估算。(3)需要考虑的是：融资平台贷款的分类有若干口径，比如按政府级别、担保方式或者项目期限等。在重分类过程中将面临相当多的约束条件，这个过程中涉及到监管层和银行的博弈。此外，从年报期间上市银行的对外表态看，“规模有限，风险可控”是主基调。政府融资平台贷最终对银行业绩的冲击可能已大部分反应在目前的行业估值中。我们认为相关风险温和消化的概率较高，后续冲击未必很大。

两大政策利空同时密集出台，对银行股的打击不可小觑，银行板块短期难有表现。地方政府融资平台和房地产贷款质量隐忧一直是制约银行股估值的最重要因素。而唯有这一问题的透明化和提前消化，才有可能最终消除市场疑虑，银行股才可能真正轻装上阵。实际上，银行本来就是经营风险的行业。历经经济周期，期望持续的高增长、高回报、低风险本是一厢情愿。

短期压力犹存、等待利空释放、关注长期价值

我们认为，在目前的阶段已不必因此对行业抱持悲观看法。现阶段银行业经营环境并未发生明显的逆转。我们认为最大的逆转在于经济二次探底风险，但目前并没有足够证据能证实这是大概率事件。对前期累计风险的未雨绸缪和提前消化，将更有助于银行提前摆脱资产质量的阴霾，轻装上阵。

从市场面看，短期估值将面临继续下行的压力，但由于前期已有较大程度消化，后续下跌空间有限。目前应该等待政策面平静，并且相关风险能够较清晰的度量。我们对行业短期风险保持高度警惕，但继续关注和提示中长线的投资价值。

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