银行股估值偏见或纠正

进入2010年，银行业遭遇了多重利空消息：央行通过窗口指导严控信贷额度;两度上调金融机构存款准备金率;房地产的调控，似乎也诱发了对银行资产质量的隐忧…… 绝处逢生之后　期待绝地反击

银行业遭遇利空消息的共振，深究其内因外果，政策不确定性、预期迷茫、估值偏见终将得到明确与纠正。绝处逢生之后，期待绝地反击。我们认为，我国银行业在我国宏观经济率先复苏并持续、稳健、较快增长的背景下，无论是PE、PB还是ROE估值，理应享受高于国际同业以及市场平均水平的估值溢价。

PE估值低于国际水平

根据最新统计，我国主要上市银行的2010~2011年平均动态PE分别为12.81倍和10.50倍，2010~2011年平均动态PB分别为2.21倍和1.92倍。

从全球视角来看，目前我国银行业PE估值略低于国际水平，而PB估值略高于国际水平。统计显示，亚太地区以及一些新兴市场的银行合理PE一般在14~18倍附近，合理的PB则为1.5~1.8倍左右;欧美地区市场的银行业的平均PE为12~15倍左右，PB则约为1.2倍。由于我国银行业净资产增长远快于欧美国家，随着股权融资对行业净资产的明显提升，我国银行业PB下降将是必然趋势。

盈利足以支撑估值溢价

过去的五年间，我国银行业PE运行区间大致在10~30倍之间，而PB则大致在1.8~5倍之间，目前银行业PE和PB估值均已接近历史底部。无论是经济基本面，还是行业盈利和可持续发展能力，都足以支撑我国银行业估值从目前的估值折价逐步走向估值溢价。

我们认为，随着行业业绩的稳定增长、不确定性的明确、预期的明朗、股指期货的正式推出和估值偏见得到纠正，预计未来3~6个月国内银行股绝地反击、平稳反弹将是大概率事件。

继续调整将是买入时机

银行股的继续调整将提供较好的买入时机，并有望在今年市场较难获取超额投资收益的情况下给投资人带来15%~25%左右风险相对很低、安全边际较高的稳健投资收益。分别给予大市值银行2010年11.5倍~16.5倍、小市值银行2010年15倍~20倍的PE估值，同时调高银行业投资评级至"买入"。

建议投资者适当关注大型银行中的工商银行(601398)、建设银行(601939)、交通银行(601328)，中小银行中的招商银行(600036)、北京银行(601169)。

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