超募成创业板“幸福的烦恼”

创业板挂牌在即，股市以超跌来迎接新股的到来。之所以说是超跌，因为消息面相当平静，并无特大利空，而昨天上证指数却跌了2.83%，深成指则跌去3.14%，所幸沪深两市无一股票跌停，相反却仍有个股涨停，说明市场并不恐慌，只是提前为创业板准备粮草弹药而已。

上周五创业板开板仪式上，深交所理事长陈东征强调，对创业板的监管重点将突出两条：一是防止二级市场爆炒，二是规范一级市场的超募资金的用途。而超募，也的确成了创业板公司“幸福的烦恼”。

28家公司超额募集80亿元

对于二级市场爆炒，深交所已设计了三档停牌制度，能否有效很快便可水落石出。而一级市场超募，堪称中国特色，恐怕事后很难去监管。

统计显示，28家创业板新股超募80亿元，每家平均近3亿元，最多的神州泰岳超募12亿元。本来钱多了是好事，可如今却要集体面对这个"幸福的烦恼"，甚至还成了监管的一大难题。据报道，证监会专门为创业板成立了监管五处，将针对超募资金陆续发布监管细则。但据笔者想来，对此似乎并无监管良方，超募是市场看好人家，愿意多给钱，你总不能轻易去查账吧？

监管部门现在能做的大致有这么几件事：对超募资金设立专户，规定不得用于证券期货等高风险投资；动用超募资金需同时通知保荐人，保荐人知情不报轻则谈话重则取消保荐人资格；相关上市公司需对超募资金投向提出预算并予公告，等等。

对前两条，其实，所有募股资金均需设立专户，且均不得从事高风险投资；对募股资金专户的管理保荐人也均需"连坐"。再说，超募也不仅仅创业板有，如中国建筑，原计划募资405亿元，结果募集500多亿元，超募近100个亿元，也没见让中国建筑做什么超募预算！如今在短短几天内要对几亿元的超募资金提出合理投向，可着实苦了这些创业老板，笔者粗粗浏览了一下超募预算，多数都是还贷、补充流动资金，用于研究开发之类，用途极为笼统，更谈不上作盈利预测。

控制超募可借鉴增发模式

对超募现象，还是要把工作的重点做在前面，即尽量按原计划需要合理招股募资。可现在的问题是，所有的招股意向书在股权结构上几乎都是按25%的公众股（总股本4亿元以上为10%）倒算，如一家发行前3000万股的公司，公众股设定1000万股，假若计划募资1亿元元，那就是10元/股，若询价结果开出15元、甚至20元的发行价，必超募无疑；若不超募就只能少发股，这样就会因为股本结构不达标而无法上市。为今之计，笔者建议，能否像绝大多数再融资公司那样，在IPO时对发行多少新股先设定一个区间，如拟发行1000万-2000万股，询价结果高就少发一点，反之则多发一点，当然发行股份的下限是股本结构必须达标。事实上，我们看到很多增发公司，发行股份都有一个灵活的区间，而募集资金更是一项项列得很具体，正因为此，再融资很少有超募现象。IPO也能否借鉴增发、配股等再融资的做法呢？

当然，这一切的关键还是利益分配。像现在这样以尽量高的价格发行尽量少的股份，其结果是发起人和大股东的利益最大化，然而，到底是大股东的利益重要呢，还是市场的三公原则重要？相信监管部门自会作出抉择。 (lynn)

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