平安银行：探索保险银行新路

平安集团正在探索保险银行的新道路，值得更加乐观一些：

通过这次调研，我们对平安集团旗下的平安银行的看法变得更加乐观一些。实际上，一直以来，我们并不是特别看好保险公司发展银行业务，也不看好所谓交叉销售的前景。此次的调研，令我们对上述看法有了一些改变，尤其是在集团的品牌、客户、渠道、IT 等资源优势下，平安银行的发展可以更加快一些。这种银行的发展道路，可以称之为保险银行，这是国内综合金融的一种独特模式，值得更加乐观一些。

当然，我们也不能盲目乐观，还是需要对相关的数据进行进一步观察，尤其是对银行业务上进行了大量战略投入后，什么时候会开始贡献利润。我们乐观的看法是两年后，平安银行的利润就会出现快速的增长，在资产规模和客户数量快速增长到一定水平之后，规模效应就会出现。

平安银行的两大优势在于集团资源和创新能力：

我们认为平安银行确实具有两个重大的优势，一方面就是平安集团的品牌、渠道和客户资源都将给平安银行带来很大的优势，信用卡的推广以及广州分行的发展都是重要的成绩和证明。广州分行的成功经验在全国可能一定程度的获得复制，给银行的快速发展带来增长。信用卡的规模确实也得到了快速的发展，但如何寻找信用卡业务、乃至银行卡业务的利润点，仍需要观察。其他一些领域，包括存款业务上，交叉销售也将进行试点。另一方面，就是平安集团的创新能力也在银行业务上获得了一些成绩。我们看到无分行发行信用卡、远程开户设备和流程等业务试点都成为平安银行的重要创新。如果能够在全国进行推广，对平安而言，无疑将是非常具有吸引力的。

未来两年平安银行净利润复合增长率将达75%：

我们假设平安银行的战略能得到执行，使得未来两年存贷款复合增长率达到50%，实际上今年上半年的增长就达到了50%。这样平安的生息资产将达到4900亿。同时，未来两年息差上升40个基点，不良贷款率从0.6%上升至1%，拨备覆盖率维持在150%。按照这样的假设，平安银行09-11年给集团贡献的EPS分别为0.20、0.34和0.62元。按今年EPS 给予30倍PE，估值可达6元。

综合其他业务的估值，中国平安的估值可以的达到 71元。（lynn）

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