国泰君安：东北证券三季报点评 目标价为45元

国泰君安：东北证券三季报点评 维持“谨慎增持”评级 目标价为45元

国泰君安22日发布东北证券(000686.sz)三季报点评，维持“谨慎增持”评级，目标价为45元。

东北证券前3 季度实现营业收入13.7 亿元、净利润6.3 亿元，分别同比增长59.3%与83.6%。单就3 季度看，公司实现营业收入4.2 亿元，同比增长1.87 倍，环比则下降22.9%，实现净利润1.6 亿元，同比大幅增长124 倍，环比下降41%。公司前3 季度EPS0.99 元，ROE23%。公司每股净资产4.3 元，较中期末增加6.3%。

国泰君安点评如下：

总体业绩低于预期。3 季度佣金收入环比快速增长，佣金率降幅明显收窄。公司前3 季度经纪业务市场份额0.75%，较2008 年略增0.02 个百分点。第3 季度完成股票基金交易额2517 亿元，环比增加25.9%，但市场份额较上半年略降0.02 个百分点至0.74%。

公司前3 季度实现佣金净收入10.2 亿元，同比增加48.7%，股票基金净佣金率0.172%，较上半年下降3.5%，其中3 季度佣金率较2 季度环比小幅下降3.4%，好于预期。

3 季度自营出现亏损，但弹性依旧。除去联营企业投资收益，公司前3 季度实现自营收益2.1 亿元，但受上半年激进投资策略的影响，公司第3 季度出现0.8 亿元自营亏损。3 季度末，公司交易性金融资产与可供出售金融资产分别为7.2 亿元与1.6 亿元，分别较中期末变化-23.2%与167%，可供出售金融资产的大幅增加主要为新股认购规模提升所致。公司自营资产基本为股票投资，总投资规模占净资产的31.9%，仍处较高水平，这也意味着公司业绩弹性依旧，截至目前，前10 大可供出售金融资产累计浮盈达0.68 亿元，前10 大交易性金融资产4 季度以来公允价值变动0.36 亿元。

费用率高于预期。公司前3 季度营业费用4.8 亿元，营业费用率35.1%，较去年全年大幅下降13 个百分点，但3 季度费用率大幅提升至46.5%，国泰君安认为费用率的增加一方面由于自营占比下降，另一方面也同公司近期处于营业部搬迁及新设的密集期相关。

微调公司2009-2011 年EPS 至1.41 元、1.78 元以及2.08 元，目前股价对应动态PE 为30倍、23 倍和21 倍，对应再融资后的PB 5 倍，估值并不便宜。但考虑到：（1）市场反弹的情况下，公司业绩仍具备较大弹性；（2）再融资对公司的推动。国泰君安仍维持“谨慎增持”评级；目标价为45 元，对应2010 年动态PE 25 倍。

（责编：小好）

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