一周市值蒸发301亿元

上周，创业板过山车式的行情令人咂舌。统计数据显示，创业板的总市值一周内减少了301.46亿元。

上周一，创业板个股延续此前的上涨行情，全线飘红，上市公司总市值也在这天达到了本年度最高水平3383.38亿元，万邦达、世纪鼎利等许多个股股价刷新了历史新高。然而，上周二创业板股票全部下跌，其中11只个股跌停。上周三的小幅回升并未给投资者带来太多惊喜，而上周四的大幅回调再次让投资者感受失望。深交所交易数据统计显示，创业板截至上周五收盘，上市公司总市值为3005.87亿元，较前一个周五的3307.33亿元减少了301.46亿元，市值跌幅9.11%。

窗口指导二度光临机构抛售创业板

4月13日，《境内上市公司可分拆子公司创业板上市》消息公之于众。成为创业板下跌的直接导火索。

“快点吃吧！市场震荡还是很大。”当日中午，当某媒体记者和上海一家基金公司投资总监共进午餐时，他感慨道。

正如这位投资总监所担心的，全日下来，虽然沪深两市股指没有明显反应，但是绝大多数个股跌幅惨烈，而创业板首当其冲。其中，乐普医疗(300003)盘中振幅高达17.97%，早上开盘62.55元，随即自由落体式下跌，收盘价仅有58.82元。创业板的第一神话神州泰岳(300002)跌停。

4月15日，创业板再度大幅下挫。65只个股中，仅有鼎龙股份和台基股份上涨，其余个股均报下跌，44只个股的跌幅在5%以上。神州泰岳收盘跌破200元。

在创业板的下跌中，机构成为不二的主力。深交所交易信息显示，4月13日乐普医疗卖出金额居前三位的皆为机构席位，其中卖出金额最多的机构出货4676万元，卖出排名第二的机构出货3842万元，排名第三的机构席位也卖出3082万元。同样，神州泰岳也遭遇机构抛售，4月13日卖出席位排行第四和第五的均为机构席位，合计卖出金额近5000万元。

机构之所以如此抛售创业板，与窗口指导有重要关联。多位基金公司人士表示，近期又接到监管层对创业板的指导意见。

“指导还是挺具体的。”其中一位基金经理对记者称。窗口要求除了股票池慎重筛选创业板以外，还对收入买卖以及追高情况下有所限制。另外，要求基金公司在新股上市首日要严格执行相关规定，不参与炒作。在上市一定期间内不能买入中小板股票，以及在涨幅超过5%时不得买入创业板和中小板股票等等。

事实上，窗口对基金公司甚至阳光私募在去年都有指导意见，但是在今年第一季度有所放开。特别是2月下旬以后，很多基金公司，特别是私募基金对创业板大举买入。这也是整个3月创业板屡创新高的重要原因之一。

机构集体挤泡沫

窗口的再次指导，不是基金公司抛弃创业板的唯一理由。主要是基金经理们看到了前期创业板炒作的大泡沫。

“中小盘股前期涨幅过快，部分获利资金退出流入大盘股，导致中小盘股快速下跌，致使大盘震荡较大。”华富基金投资部总监韩玮表示。他认为，创业板、中小板中个股一定还有机会，但总体风险必须高度重视。

“一方面，相信在中国的创业板和中小板中，一定会成长出一些世界级的伟大的公司，这些公司的股价从现在看仍然可能有十倍甚至百倍的上涨空间。从另一面看，不少创业板、中小板的公司会利用大量的超募资金，通过外延式扩张实现业绩短期高速增长，但最终增长无法持续令投资者落入‘成长性陷阱’。”韩玮对记者称。

而深圳东方远见投资董事长许勇则表示，暴跌的创业板是集体在“挤泡沫”。

许勇称，短线看股指期货的推出会推动部分资金从高风险、高估值的创业板、中小板等流向估值相对较低，风险较小的蓝筹股，对创业板、中小板形成打压，一定程度上修正小盘股的溢价泡沫，遏制创业板的集体疯狂。

但是，许勇并不认同市场上对于沪深300时代即将到来的观点。他认为，由于资金的流向具有反复性，大盘蓝筹缺血的状况短期内难以改善。“创业板、中小板的调整可以看做是‘挤泡沫’的过程，缺乏业绩支撑的股票预计将走低，业绩优秀、成长性好的股票仍然具备投资价值。”

友邦华泰投资部总监、友邦价值兼友邦盛世基金经理汪晖也认为，市场比重比较大的金融行业难有较大表现，虽然下跌的风险不大，但上涨的机会也不多。考虑到消费类和新兴产业受政策刺激和鼓励，汪晖认为，今年的机会主要体现在消费类和新兴产业上，这些行业的个股虽然估值较高，但得益于政策支撑，仍可以维持。

三轮炒作后，创业板失衡

创业板受青睐，半年5次暴涨的根本原因在于，市场结构性调整后，尤其投资群体数量并无明显增长，而股票供应急剧增加，在资金面压力的情况下，大盘搞不动，小盘股股性活跃。从市场演化角度看，是特殊投资环境下的六轮炒作抬升所致。

第一轮：去年11月2日-11月9日炒新股的高期望值。代表股票为吉峰农机，参与主力为游资，散户投资者成交量占据97%。

当时市场并不看好创业板，而游资却逆市而动，因盘子小，点火就着，创业板迅速升温。加上新股历来是中国股民重要淘金点，其喜人走势逐渐引起市场的关注。

第二轮：11月18日-12月3日，高成长性成为炒作主旋律。代表公司为宝德股份、吉峰农机、银江股份。参与主力为游资。

18日，创业板个股全线飘红，宝德股份等三只股票涨停，至12月2日，爆炒迹象均明显，游资前仆后继，各大营业部频繁接力。第三周，创业板量价齐升，创业板28家公司的平均涨幅为12.14%，且游资渐趋活跃，成交情况出现了放大。此时机构普遍推出打新市场。

第三轮：2010年1月11日-1月14日，炒超募及融资政策导向。代表公司为：探路者、立思辰、大禹节水等大多数股票。超募资金比例越大者，越受机构青睐。据大通证券李哲明分析，创业板的出现也是融资政策的导向影响，创业板是振兴金融的重要融资平台。本月，发行价与超募金额双双打破纪录。机构因超募资金而开始布局创业板。创业板公司连续三天上涨，14日更是全线大幅上扬，5只涨停。涨幅最小的同花顺也上升了1.3%。全日创业板股票成交总金额达到43.92亿元，比上个交易日大幅增加43.53%。

三轮过后，创业板高市盈率高风险特点进一步强化，交易价值逐步扭曲，危楼高筑。伴随着此后机构的参与入主，创业板失衡加速，逐渐脱离轨道。

五轮后，脱轨而出

1月26日，同花顺拟10转10派3，2月2日，创业板开始了连续10周的上涨周期，这也是高送配概念的发端。

第四轮：1月26日-3月2日，炒小盘次新股，兼有高送配。代表公司，探路者、特锐德等。机构为参与主力。

市场面看，资金面压力的增大，使得众多投资方更专注于弹性大的小盘股。这波上涨中，结构调整创造中小盘投资良机，小盘次新股阶段最先到来，这也是对国家战略政策的反应。

今年2月28日，中小板全部358家上市公司去年整体业绩增幅为27.25%，而58家创业板公司整体业绩增幅高达47.5%。虽然市盈率过高受到市场诟病，但随着已披露年报业绩的高增长，创业板再度引起了一些机构的兴趣，其中就包括中小盘基金。

第五轮：2月3日-4月13日，炒高送配兼顾中小盘次新股。代表公司，神州泰岳、同花顺等。机构与游资为参与主力。这一阶段，高送配达到顶峰，创业板不断刷新百元股票的记录，甚至出现了沪深两市第一高价股票——神州泰岳。

截至2月23日，沪深两市发布分红预案的上市公司中共有17家公司的送股加转增的比例高于0.8，其中有 9家公司在分红预案公布当日股价涨停，仅有3家公司在分红预案公布当日股价下跌。许多公司在分红预案公布的前后一周里，股价都有较大涨幅。与此同时，之前已发布了高送转预案的创业板个股也纷纷大涨，包括10股转增15股并派现金3元的神州泰岳。至4月，高送配炒作落下帷幕。

另外，从3月股价浮动情况分析，涨幅最好的神州泰岳、梅泰诺、同花顺、等公司，超募资金比例均在50%以上，梅泰诺最高达到76%，其中超募资金在10亿以上的有7家之多。

物极必反，五轮炒作后，我们可以发现一个恐怖的对比数据：根据最新市值统计，两个神州泰岳几乎可以换一个中国南车，两个乐普医疗几乎可以换一个中国北车，前五位创业板公司可以换一个中国铁建了。

而净利润前五位的创业板公司，总额不足7亿，还比上一个上海机场。如果你拥有中国南车、北车、铁建，你愿意换吗？

四月拦路虎，7风险激化

按照上海阜盈投资董事长张卫民判断公司成长性的标准，从公司市值与销售收入比来看，创业板公司成长性可用三个字来概括：太虚了。而一季报，也开始让市场证实这一看法，创业板高成长性神话终于破灭。

从最新市场动向看，超募资金的使用已经不仅成为上市公司的心病，也成为众多投资者最焦虑之处。处于募集基金监管第四方的证监会，已三令五申的强化募集资金使用管理强度，但依然显得无可奈何。一旦上市公司将募集资金转化为现金流，就已经不在证监会监控范围之内，这也就有了同花顺募集资金盖办公大楼，围绕主业缝缝补补的现象了。募集资金使用效率低下，风险骤增已是不争事实。

而从二季度开始，股票供给增加与资金面压力矛盾会更突出。创业板解禁股约5565万股，据中信证券研究资料显示，4月份解禁股中，创业板共计11家。加上股指期货本周五运行，都带来了巨大的资金分流与压力，据业内人士分析，即使经济形势乐观，资金面改善较大，资金压力依然存在。当然，资金也存在着博弈的状态。

创业板为数不多的几次整体下跌中，4月12日之前，最严重的一次就来自解禁股压力。

2月1日，创业板首批28家公司的1.22亿股首发网下配售股开始上市流通。按1月29日收盘价计算，这部分解禁股市值达52.19亿元，上市后参与网下配售的机构账面浮盈达21.24亿元。由于担心市场难以承受抛售压力，当日创业板早盘大幅低开，8只股票以跌停价开盘。至终盘，共计11只股票跌停。而13日的再度遭受重挫，同样11只股票跌停，机构开始成为抛售主角。

五轮炒作中，所依仗的题材全部消失，加上证监会对小盘股的高压灭火，使得小盘股热潮会逐渐平静，调整会是一个震荡反复的过程，但创业板想要重铸往日雄风也是难上加难。

而真实成长性的展露，以及超募资金的流向，可能会雪上加霜，二级市场难续前情的同时，未来发展命运也可能就此发生分化。

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