中国不良贷款旧患未除又添新忧

如果一笔460亿美元的债券要延期，而发行方既无资产也无收入流来偿付，且几乎就依靠财政部一句言辞含糊的将 “支持”偿付的承诺来担保，你肯定会认为这样的债券延期应该会受到债券持有人的极力反对。

在世界其他地方情况或许就是这样，但这是在中国，一切如常。
         行人走过工商银行中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)上周五发布公告说，它从中国华融资产管理公司(China Huarong Asset Management Corp.)购买的3130亿元（约合460亿美元）十年期不可转让债券已由财政部延期十年。

6月份时有过类似的事情，当时财政部将中国银行(Bank of China Ltd.)所持中国东方资产管理公司 (China Orient Asset Management Corp.)的1600亿元十年期债券也延期十年。

两次延期中，财政部都表示将对债券本息支付提供支持，却并未具体表述这种支持的性质或条件。

去年底，中国建设银行(China Construction Bank Corp.) 1990年购买的中国信达资产管理公司(China Cinda Asset Management Corp.) 2470亿元十年期债券获延期十年。自那之后，信达和财政部建立了一个共同持有的基金来偿付这笔债券，使财政部在确保其偿付的过程中扮演了更加明晰的角色。

这些资产管理公司是上世纪九十年代末为帮助清理大型银行的资产负债表而设立的。它们购买了银行的不良贷款后，要么尽可能地回收贷款，要么将其卖给第三方。它们以票面价值购买这些贷款，但由于自身资产有限，因此又向出售贷款的银行发行债券，以此筹集收购贷款的资金。

由于银行审计师将财政部“对支付提供支持”的承诺看作是一种明确的担保，那些债券为银行的资产重组提供了帮助。不过考虑到这些贷款糟糕的质量，资产管理公司或许永远也无法偿还这些债券的利益，更别说本金了。

延期十年以及给予资产管理公司更长时间来偿债，这些显然都不是解决办法，而如果事情照这样发展，银行审计师们将不得不考虑大幅减记这些债券。在理想的情况下，财政部将迎难而上，明确自己是唯一的偿付负责人──然而由于去年的经济刺激计划将增加地方政府的或有债务，财政部已经担心地方政府债务的增加程度，在这样一个时期，财政部或许并不急于接手本应由上届政府解决的旧债。

财政部与信达尝试的这种模式也许足以对债务责任进行重组，带来皆大欢喜的结果。但真正的问题在于，从九十年代到现在已经过去了十年，而中国仍然没能解决那时遗留下的不良贷款。考虑到政府官员已经对去年贷款热潮过后可能出现的不良贷款大幅增加风险发出了警告，我们应该希望当前这批监管者已经从前任所犯的错误中吸取了教训。

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