股指期货上市对股票市场的影响及投资策略

国际市场股指期货推出对现货市场的影响

美国：标普500 指数期货

现货走势：1982 年4 月21日，标普500指数期货正式上市交易。该期货合约上市前6月，标普500指数下跌2.43％，上市后6月，标普指数上涨18.16％，上市前1月，标普指数涨幅2.62％，上市后1月，标普指数下跌0.72％。

宏观背景：从70 年代末开始，美国联储主席采取强硬的反通胀政策，联邦基金利率由1979年的11％提高到了1981年的20％。受政策影响，美国经济从1980 年12月到1982 年11 月经历了一次严重的衰退。从1983 年开始，里根的积极财政政策开始发挥作用，经济强劲复苏。83 年2 季度，GDP 环比达到9.3％的高增长。

综上所述，标普指数期货推出时美国经济正在经历经济衰退，股指趋势上仍然在下滑。从推出的时点上来看，指数期货推出后1个月内，美国经济仍然在不断的衰退中，加之前期对股指期货概念的追捧，因此股指呈现下滑趋势；但在股指期货推出6个月后，美国经济逐步见底，标普指数本身具有上涨的需求，涨幅高达18.16％。

英国：富时100 指数期货

现货走势：1984年5月，富时100指数期货正式上市交易。该期货合约上市前6月，富时指数上涨7.7％，上市后6月，指数下跌4.7％，上市前1月，指数上涨4.2％，上市后1月，指数下跌5.6％。

宏观背景：英国的GDP增速在83年4季度达到高峰，从84年1季度开始下跌，从83 年4季度的4.6％下跌至84年3季度的1.9％，至4季度开始小幅反弹，但直到85年2季度才恢复了较高的增长水平。其间，英国发生了为期一年的煤矿工人大罢工，从84年3月份一直持续至85年3 月份才告结束。

综上所述，富时100指数期货推出时英国经济下滑，但在股指期货上市前1月富时100指数明显上涨，呈现出阶段性的前涨后跌行情。

日本：日经225 指数期货

日经225指数期货的推出进程比较复杂，1986年6月，新加坡交易所率先推出了日经225 指数期货。两年之后，日本本土的日经225 期货才正式上市，受离岸市场的竞争和打压，本土期货交易量一直在新交所之下。1995年，因巴林银行事件影响日本本土的期货市场得以增加市场份额。但直到2005 年，本土的日经期货交易仅占全球交易量的55％，定价权旁落的态势仍然存在。

现货走势：从推出前后走势来看，新加坡股指期货上市前6月，日经涨幅34.5％，上市后6月，日经涨幅12.8％，上市前1月，日经涨幅6.3％，上市后1月，日经下跌 7.8％。

大阪股指期货上市前6月，日经涨幅5.94％，上市后6月，日经涨幅17.88％。推出前1 个月，日经下跌4.35％，推出后一个月，日经涨1.58％。

宏观背景： 85年广场协议后日元升值，日本出口受到打击，GDP 增速下滑。同时，日本央行降息刺激消费投资，将再贴现利率从85年底的5％下调至1986 年11月的3％，87 年2 月“卢浮宫协议”以后，进一步下调至2.5％。受到政策刺激，经济从87 年开始一路向好。

综上所述，日经225指数期货时，86年日本经济虽然出口受到拖累，GDP增速下滑，但由于日元实现自由兑换对境外资本的吸引及国内刺激经济带来的流动性充裕，日经指数维持上涨势头，在此背景下新交所推出股指期货形成前涨后跌的走势；87 年年底日本股市受到美国股灾影响大跌，后受经济向好的刺激迅速恢复并反弹，因此88 年日经指数期货推出并未形成前涨后跌的走势。

韩国：Kospi股指期货

现货走势：韩国Kospi指数期货于1996年5月3日上市交易，上市前6月，指数下跌2.92％上市后6月，指数下跌21.60％。上市前1月指数上涨9.15％，上市后1月，指数下跌5.43％。

宏观背景：韩国出口增速从95年8月开始迅猛下滑，到股指期货上市前（96年5月3日）已逼近负值，后一直低迷到97 年中才有所恢复，彻底显现恢复在99年末。而韩国的工业生产增速至少从95年下半年开始就确立了下滑的趋势，经过一路波动下行，其值已从1995年2月份的19.2％跌至1997年1月份的2.4％。出口不振和工业生产的低迷直接导致资本回报率的下降，引发了海外短期资本的集体撤离，成为亚洲金融危机的重灾区之一。

综上所述，Kospi指数期货时韩国经济正处于衰退过程，基于股指期货推出带来的交易性机会，推出前1月指数上涨9.15％，但并没有改变市场整体下跌的趋势。

香港：恒生期指期货

现货走势：香港恒生指数期货于1996年5月3日上市交易，上市前6月，指数上涨7.92％；上市后6月，指数上涨18.59％。上市前1月指数上涨14.34％，上市后1月，指数下跌5.90％。

宏观背景：香港的生产总值同比增速于95年年中见底后开始强劲反弹，从-2.6％上升至86年9月的16.9％，并维持两位数的增长一直到87 年年末。

综上所述，经济高增长支持牛市到来。港股提前经济复苏上涨，并在经济不断向好中确立上涨趋势。

台湾：摩根台湾指数期货&台湾加权指数期货

1997年1月9日，新加坡交易所率先推出了摩根台湾指数期货。1998 年7月21日，台湾本土的台湾加权股指期货正式上市。与日本相似，海外市场很长时间内占据了市场份额优势，到2005 年，新交所的台指期货交易是本土交易量的1.17 倍。

现货走势：新加坡股指期货推出前6月，摩根台指涨幅7.3％，推出后6月，台指涨幅33％，推出前1月，台指涨幅1.9％，推出后1月，台指下跌6.3％。台湾加权指数期货推出前6月，指数下跌1.69％，推出后6月，指数下跌20.61％。推出前1月指数上涨2.33％，推出后1月，指数下跌8.53％。

宏观背景：90 年代中期以来台湾经济一直保持着良好的增长势头。1997年第3季度，亚洲金融危机爆发，台湾经济亦受到株连，增速由97年四季度的6.8％下滑至98 年四季度的3.3％。

综上所述，新加坡摩根台指期货推出时金融危机尚未爆发，经济指标强劲，股指期货的推出促进了现货股指的抬升。而本土的加权股指期货推出时受金融危机冲击的经济下滑仍未见底，股市的主基调是熊市，前低后低。

我们认为，股指期货推出对现货市场的影响是中性的。多数国家股指期货推出呈现“先涨后跌”的走势，究其原因跟推出的宏观经济背景和市场所处阶段密切相关。

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