未雨绸缪 基金高筑信用“防火墙”

　　从山东海龙、江西赛维到新中基，债券市场接二连三的违约风险，在地方政府的果断“兜底”中被消弭，因此“信用债无违约风险”的想法深深烙进投资者的心中。但仅凭地方政府的有形之手，信用债不断扩张的堤坝就能固若金汤么?在当前经济缓步下滑的背景下，许多机构投资者表示怀疑。

　　越来越多的债券基金经理将预防信用风险视为当前工作的重中之重，部分基金公司更是倾力打造一支独立的信用评价队伍，为旗下基金债券投资指引方向。在他们眼里，随着信用债市场的不断扩张，以及经济不断下滑导致政府财力的减弱，这种依赖政府“兜底”强行支撑的信用势必难以持续，信用风险控制能力将成为未来债券投资成败的关键。

　　债市发展的“双刃剑”

　　中国经济的结构性调整，正在悄然改变着中国企业的融资方式，许多优秀企业更热衷于通过发行债券获得直接融资。这种改变，无疑刺激着债券市场，尤其是信用债市场的快速发展，但带来的“副作用”也同样明显，以往被掩盖的“风险点”可能因此逐一引爆。

　　富国基金固定收益部总经理饶刚指出，在信用债市场规模较小时，许多风险点都会被隐藏，因为出于信誉的考虑，政府会主动出手帮助企业实现偿付。但是随着市场规模的扩大，信用风险爆发的概率会越来越高，政府用财政收入或其他方式帮助企业偿债的成本也会越来越高。随着经济的下滑，政府财政收入有下降趋势，因此未来如果频繁出现信用债违约事件，政府的“兜底”行为将呈明显的选择性。

　　“政府会优先帮助国有企业渡过危机，如果情况进一步恶化，很有可能连为国企‘兜底’的能力也没有。在这种背景下，未来信用债的风险差异将会很大，其对应的收益率差异也会很大，需要债券投资人进行更加准确的信用判断。”饶刚说，“随着信用债市场的发展，对于信用风险的把握将成为未来债券投资最核心的因素。信用风险的控制能力，将成为未来决定固定收益投资成败的关键。”

　　上海某基金经理也指出，债券投资与股票投资角度不同的是，相较于其未来的成长性，债券投资更注重其现金流状况和债务到期偿付能力，从目前上市公司报表来看，现金流紧张已经成为普遍现象，到期难以偿债、需要政府“兜底”的现象在明年可能频频发生，债券投资的信用风险也将因此加大。

　　修“内功”防“外患”

　　为了应对未来可能爆发的信用风险，许多基金公司都开始着手建立内部信用风险控制体系，其中，内部信用评价工作是最关键的一环。

　　以富国基金为例，该基金所买的信用债都要经过内部评级，而且信用债能否纳入债券投资池，内部评级起着关键性作用。饶刚告诉中国证券报记者，从近期投资情况来看，有些外部评级2A+的债券，并没有进入富国的可投资债券库;相反，有的2A-的债券，经过研究发现质地不错，则被列入投资库中。这种内部评级与外部评级之间的差异，往往会给债券基金带来超额收益。“此外，与其他机构投资人不同，基金公司做信用债投资研究还会考虑二级市场波动的收益。我们会持续跟踪，观察行业和公司的基本面是否出现变化，是否需要下调或上调评级，这也成为收益的重要来源。”饶刚说。

　　某基金公司固定收益总监透露，目前债券评级机构良莠不齐，评价能力差距过大，给基金经理的投资带来了很大的困扰，这也是基金公司建立内部评价体系的根本原因。他指出，在一个成熟的债券市场里，外部评价机构的公信力是极其重要的组成部分，但在中国信用债市场可预期的快速发展中，外部评价机构难以同步发展，未来基金公司会更多依靠内部评价体系来控制信用投资风险，帮助基金做出正确的信用债投资决策。

　　前10月债基业绩跑赢股基

　　田露

　　10月已过，年终盘点逐渐临近。回顾今年前10个月的基金市场，以债券基金为代表的固定收益类产品风光依旧，而股票方向基金却在收益率正负临界点徘徊。

　　银河证券基金研究中心统计数据显示，截至10月31日，按照银河证券分类的标准股票型基金平均年化收益率仅为0.11%，股票上限为95%的偏股混合型基金平均年化收益率为-0.6%。相比之下，固定收益类基金的业绩风景独好，一级A类普通债基平均年化收益率为5.93%，一级B/C类普通债基平均年化收益率为5.85%。另外，A类货币市场基金的平均年化收益率为3.25%。

　　业内人士表示，从大方向来看，债市前景依然较好。但货币政策的不确定性趋于加大、资金面难以有效放松、通胀拐点已经出现及风险偏好的回升等因素，均将对短期市场走势形成制约。未来市场是否具备趋势性机会依然有待确认，防守还是主要策略。

　　五公司债基业绩居前

　　根据同花顺数据统计，今年前三季度，易方达、国泰、富国、南方、鹏华5家公司旗下的债券基金整体业绩在所有基金公司中排名靠前，其中国泰旗下债券基金在前三季度的平均净值增长率达6.12%，旗下债基的资产规模也较2011年底增长了59.83%，规模提升最明显的国泰金龙债券基金，今年以来的总回报达8.14%。

　　不过，今年债市走势并非一帆风顺，三季度以来，债券市场经历了一轮比较明显的调整。对于此番调整，有债基经理指出，三季度债券收益率曲线平坦化上行，但考虑票息因素，债市整体跌幅有限，部分品种甚至略有上涨，分种类来看，高信用等级品种的表现明显好于中低信用等级。

　　“短期波动无碍长期走强。”一位基金分析师这样表示，他分析，债券基金一旦年化收益率达到5%至6%，意味着具备了抗通胀功能，将对投资者构成强大吸引力，尤其在经济弱势环境中备受欢迎。

　　四季度将有关键一战

　　对于有望向年终业绩排名发起冲击的债基来说，第四季度将迎来关键一战。据中国证券报记者了解，“防守加反攻”是不少基金公司接下来债券投资的首选策略。

　　国泰基金固定收益部总监裴晓辉对中国证券报记者表示，就目前的债市而言，防守是主要策略，然后在此基础上考虑适当建立仓位博取价差收益。他认为，选择高票息、短久期品种既能获取较高的持有期收益，也能最大限度规避市场风险。此外，受经济下行周期尚未结束的影响，经营环境的恶化也将显著加大信用利差，因此投资者对信用风险的关注程度应高于利率风险，高评级、短久期品种应作为投资首选。

　　华夏海外债拟任基金经理刘鲁旦

　　中企海外债处于估值洼地

　　在当前大经济周期下基金经理对境内信用债风险担忧提升，而美国经济复苏却为欧美投资者投资海外信用债奠定了信心。结合对本土中资企业熟悉的优势及海外债市当前的机遇，华夏基金选择此时出海直接投资海外债。华夏基金固定收益部副总经理兼华夏海外债拟任基金经理刘鲁旦表示，当前海外债市存在三大投资机遇，中资企业海外债券正处于估值洼地，将成为投资的重点目标。

　　中国证券报：海外债券市场当前市场容量及收益率如何?

　　刘鲁旦：全球债券市场发展迅速，1994年至2011年，全球债券市场存量以年均8.8%的速度增长。截至2011年底，全球债券市场存量已达98.39万亿美元，而同期境内债券市场债券为21万亿元人民币。

　　全球债市收益率方面，1988年至2011年期间，全球债券市场投资的年均收益达7.11%，债券投资和股票投资呈现低相关性，在某些阶段相关性甚至为负，从而形成了很好的互补性。

　　中国证券报：当前全球债市存在哪些投资机遇?

　　刘鲁旦：结合当前全球经济形势及债市表现，投资海外债存在三大机会：第一，在全球经济逐步复苏和货币政策异常宽松的宏观环境下，全球信用债作为稳健回报的投资品种，其投资价值凸显。全球资金持续流入债券市场，在寻求避险的同时，争取较高的收益。以高收益债券基金为例，自2009年以来获得资金持续流入，特别是2012年，美林预计全年将流入资金约630亿美元;第二，亚洲信用债市场表现优异。亚洲地区债市场发展迅速，信用债市场容量大，流动性良好，公司基本面坚实。亚洲信用债市场近年的表现显著优于境内市场以及境外股市;第三，中资企业海外债是估值洼地。中国主权评级被海外评级机构低估，国有企业的潜在“主权担保”没有反映在定价中，中资企业在境内外发行的债券收益率差异较大，为海外债券投资带来良好的机会。

　　中国证券报：你将重点配置哪类债券?

　　刘鲁旦：投资相对分散化能够分散信用风险，但是中资企业海外债券肯定是投资的重点目标之一，也会成为超额收益的来源之一。

　　具体分析，机会就在信用债里面。全球经济处于复苏、上升的过程中，公司的基本面整体处于不断改善的过程。亚洲公司的基本面一直都比较良好，欧美主要公司的资质也较好，除了与房地产相关的银行等，大多企业非常不错。此外，在全球货币政策宽松、欧美零利率持续背景下，投资者需要更高的收益，于是近年来信用债获得了欧美投资者的青睐。所以，目前信用债是比较好的投资品种，尤其看好亚洲的信用债。

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