熔断机制明年起实施 业界担忧其与涨跌停板互斥

辞旧迎新。经历了大幅波动的2015年，A股市场将于明年元旦正式迎来熔断机制，抵御极端行情来袭。

　　今年以来，上证指数六次下跌超过7%，短期内密集来袭的出血行情令新股民措手不及，老股民也鲜有幸免，更使数家知名私募无奈清盘。在业内人士看来，熔断机制出台的首要目的便是保护投资者利益。

　　根据证监会新闻发布会所介绍，海外市场引入熔断机制的路径也大体相似：极端行情催生。面对极端行情之矛，祭出熔断之盾，其核心是触发涨跌幅阈值时暂停交易，为投资者在市场大幅波动时留出“冷静期”。对其运作模式，部分投资者也并非完全陌生，一段时间内的新股上市首日交易机制已有熔断机制的雏形。

　　2014年新股上市首日一度实行两次临时停牌机制，举例来说，一只新股开盘价为10元，当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元，或者下跌达到或低于9元时，该只股票将被临时停牌1小时；复牌后，如盘中成交价首次上涨达到或超过12元，或者下跌达到或低于8元时，该股票将被临时停牌至14时57分。

　　值得注意的是，在新股发行价压低的背景下，首日两次临时停牌机制一度导致流动性不足的问题：多数新股仅成交寥寥数笔后便触及上限，全天大部分时间处于临时停牌状态，投资者想买买不进，中签者即使想卖也无法卖出。

　　根据三家交易所指数熔断的规定，沪深300指数全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停包括股票及基金等股票相关品种的交易至收市。大面积的暂停交易同样带来流动性的隐忧，个人投资者袁明向记者表示：“指数到7%所有票就都不能交易了？之前大跌还能排队跑，以后是不是排队的机会都没了？”

　　机构人士蔡童则向《第一财经日报》记者推演了熔断机制与涨跌幅限制并行下的可能问题，“我们已经看到了千股跌停的踩踏发生，如果当时就有熔断(机制)的话，很可能市场不是冷静而是更加恐慌。为什么？挂跌停板至少可以出一点是一点，但如果暂停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配资资金要强制平仓，暂停交易了又平不了，只能等第二天集合竞价。最极端的情况是第二天开盘直接跌7%，又暂停交易一天。另外很重要的一点，股指期货是跟着一起熔断的，对冲的渠道也堵上了，现货期货两个市场都没有成交量，比单纯的连续下跌更可怕。”

　　在蔡童看来，问题的关键在于极端行情下A股10%涨跌幅限制下阈值过低及“跌停板的价格引不出足够的成交量”。目前，美国市场个股并无涨跌幅限制，韩国市场今年6月15日起涨跌幅限制从15%放宽至30%，相应的其阈值设置的选择空间较大，分别设置了8%、15%及20%三个阈值，只有当指数下跌超过20%才暂停交易至收盘。

　　在A股市场，在保留10%涨跌幅限制的前提下，可选的指数熔断阈值有限。部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。

　　“提高至6%、8%那都是退而求其次的说法，要引入熔断最好是取消10%的限制。引入的目的就是稳定市场，但没有成交量一切无从谈起。本来就无量跌停，你再来暂停交易那么一下，是我的话很难冷静下来。”蔡童表示，“放开限制，个股跌10%没量，跌15%量就可能上去，总之让市场去协商一个价格，想出去的人出得去，想进来的人进得来，成交量释放市场的情绪就能缓和。”

　　交易所公告显示，上述希望短期内仍难以实现。停板制度的引入，其设计初衷是防止或减缓市场的暴涨暴跌，提高市场的稳定性，保护投资者。不过其施行以来屡受诟病，监管层也承认“从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用”，但其也同时表示：“放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以实施。”

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