联通只值6元？券商更爱中移动

10月15日，中国联通（600050.SH；00762.HK）将发布苹果公司旗下的iPhone，目前，中国联通内部已经开始部署有关iPhone的销售计划。这一业内关注已久的3G变局，将会给中国移动（00941.HK）和中国联通带来哪些影响？

《投资者报》数据研究部看好中国联通的发展，给出其9.6元人民币的估值，这和多数券商的估值并不相同。

国泰君安证券电信服务业分析师张培岚给予中国联通6.13元人民币的估值，她认为，3G对于中国联通未来整体趋势肯定是利好。如果大盘调整，中国联通将会存在一些交易性机会。但若寄望于iPhone这一终端给公司业绩在年内带来明显提高也并不现实。

将中国联通与中国移动对比，招商证券（香港）研究部研究员周伟佳则认为，中国移动更具有投资价值。

《投资者报》：9月21日，3大运营商公布了8月份用户数据。如何看待数据显示的中国联通与中国移动的市场变化？

张培岚：8月，联通新增移动用户81万户，环比增加18.7%；中国移动、中国电信环比分别增加15.5%和-15.1%。预计随着3G网络正式商用的启动，联通的新增移动用户保持稳定增长可期待。

宽带用户方面，联通新增87万户，继续保持平稳增长，伴随着宽带平稳增长，预计这样的趋势将有助于网络融合的加快。8月联通流失固网用户48万户，环比增加45.6%。

周伟佳：从用户增长上看，中移动用户数增长依然领先，增长速度超过联通。在中国移动的收入构成中，虽然增值业务收入比重在增加，但通话费依旧占63%的比重。全球通“GSM”还是利润的主要来源，而3G将是数据业务增长的重要推动力。

《投资者报》：10月，中国联通将在全国范围内正式推出其3G业务，其网络建设等都已准备就绪。这将在何种程度上提升公司业绩？

张培岚：预计中国联通在10月份发布iPhone后，借助WCDMA 丰富的终端数量及iPhone在全球的良好销售业绩，新增移动用户将保持稳定增长。但是我们担心目前的3G基站数量覆盖268 个城市来讲覆盖率仍偏低，如果新增3G 用户过快而网络覆盖偏低将会降低用户体验从而减缓3G 用户的增长。

此外，“沃商城”将使联通充分利用WCDMA 终端丰富成熟的特点，通过拓展手机应用的方式吸引更多的用户来体验手机软件商店丰富的应用从而增加用户粘性。但是中国移动的“Mobile market”已经启用，而在2G 时代中国移动的“梦网计划”在打造移动互联网平台上已经积累了多年的经验，联通的“沃商城”的商务模式尚未确定，在同质化竞争格局下“沃商城”是否能够取得成功效果还有待观察。

联通3G 网络正式商用时将推出9 款套餐，增加的低价套餐降低了用户的入网门槛。不同于市场之前预计的销售iPhone捆绑186 元套餐的单一形式，根据用户选择套餐的不同给予不同的手机补贴显示了3G 套餐推广的多样性。预计3G 正式商用后年内联通每月新增用户在100万~130万。

周伟佳：iPhone初期投入，费用以及折旧方面会比较大，初期盈利不会太乐观。预计到两年至三年的时间才能达到盈亏平衡的状态。目前中国联通投入的成本的确比较大，这从公司财务报表的资本金支出中就可以看到。

《投资者报》：iPhone是否会明显改善公司业绩？

张培岚：联通WCDMA网络的理论速率，终端数量是3家运营商中最快、最多的，3G业务对中国联通整体趋势向好。但iPhone只是WCDMA众多终端中的一种，我们目前不能断定年内联通只凭借iPhone一款终端对业绩带来明显提升。需要注意的问题是，联通的客户群相对低端，3G用户属于相对高端的客户群体，联通依靠自身网络挖掘3G客户的数量有限，大部分的3G用户要通过竞争从其他运营商手中竞争取得，但高端客户的消费特点之一是品牌忠诚度比较高，这将会给中国联通新增3G用户造成困难。

周伟佳：首先，自身的2G业务要维持一定的利润，3G推广之后需要尽快的回收成本，因此在3G的内容上，也需要不断加大开发的力度。

不过，和中国联通最为成熟的WCDMA3G牌照相比，移动TD-SCDMA的发展还没有度过最艰难的阶段，未来还有一定的发展空间。同时移动方面还需要加大终端的采购速度，目前的终端缺货还是移动的短板。这些方面都能保证它业绩的增长。

《投资者报》：中国移动和中国联通相比，哪个更具有投资价值？

周伟佳：目前两者的区分度不大，各有长短，二级市场上的走势基本上会比较接近。现在这个价位买入没有问题，估值还不算太贵，当然投资这种类型的股票要抱有长期持股的观点。我比较看好中国移动的管理和经营，长期来看，中国移动更具有投资价值，预计目标价为96.6港元。

此外，中国移动在服务和战略的灵活性上都要优于中国联通，比如说在内容方面，中国移动提供的内容服务就比联通丰富。而且在品牌推广战略方面，中国移动更为优秀，仅从3G的命名上看，中国移动的“G3”就比联通的“沃”更加形象，G3让别人知道你卖的就是手机，而“沃”就不太容易理解。

金融危机对这两家都有一定的影响。中国移动的销售增长率下降了，联通2009年上半年则是负增长。

《投资者报》：中国联通的合理估值是多少？

张培岚：中国联通的用户数据开始有好转的迹象，预计3G 正式商用后移动新增用户在iPhone的带动下会有更好的增长，但是固网的拖累及宽带ARPU下降过快的影响使我们担心财务业绩的表现将偏弱，而下半年3G 网络商用后带来的新增折旧也将压缩利润空间。我们暂时维持2009年EPS为0.191元，目标价为6.13 元的业绩预测，维持“中性”评级。如果大盘回调，联通将存在一些交易性机会。

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