PE投资谨慎预示融资冬季或将来临

　　近日，在经历IPO(首次公开募股)一波三折之后，土豆网终于拉开了美国上市路演的序幕，而这序幕拉开的“前奏”便是“土豆网上市可能无望，或被某些企业收购”的种种猜测。且不论这些“猜测”是否有心人士蓄意而为，单就这“猜测”的出现至少可以说明一点：如今，中国企业赴美上市十分困难。

　　而恰在这一“困难时期”，美国股市因美债务危机等原因表现不佳。在这种大环境下，互联网投资领域前景如何?

　　赴美上市之路愈加坎坷

　　“从7月开始至今(8月11日)，没有一家中国企业在美国市场成功上市。” 投中集团(ChinaVenture)研究总监李玮栋告诉《中国计算机报》记者。与此相反衬的是，从去年9月份搜房网登陆纽交所到今年6月底，每个月都有中国企业成功赴美上市，上市企业总数达30多家，其中，属于移动互联网和传统互联网领域的企业就有12家。

　　李玮栋告诉记者，造成这种现象的原因是“中国公司赴美上市的时间窗口基本已经关闭”。“去年底以来已有30多家中国公司上市，之前的稀缺性溢价逐步消退，投资者对国内互联网行业的了解也逐渐深入。此外，行业领先企业和规模较大企业已陆续上市，后续小公司的优势不明显。”李玮栋解释了窗口关闭的几方面原因。

　　而支付宝的股权事件也为窗口的关闭贡献了几分“薄力”。

　　“为了获得支付牌照，马云把支付宝这个外资企业变成了纯内资的公司。这个事件给投资行业带来的影响还是很大的。”李玮栋表示。究其原因，是支付宝股权之争暴露中国赴海外上市公司的协议控制风险。

　　“支付宝事件发生后，投资者普遍作出了这样的判断：境外的上市公司虽然用协议控制了境内公司的业务与资产，但是境内公司随时有可能以监管政策为理由中止协议，将业务或资产与境外上市公司分离。在进行私募融资和境外上市的过程中，由于大部分互联网公司都采用境外公司协议控制的法律结构，因而投资者购买这类公司的股票时会心存疑虑，认为阿里巴巴都能出现这种争议，其他企业也难保没有风险。” 李玮栋认为，这影响了国外投资者投资中国互联网企业的信心。

　　不仅如此，年中赴美上市的人人网、网秦等公司相继破发，以及近段时间海外机构唱空中国概念股，也直接影响到了投资者的信心，为这条本就不顺的赴美上市之路添加了更多阻碍。

　　而就在窗口期几乎关闭之时，美国债务危机的深化，以及美国第二季度经济增长速度低于预期引发了市场对全球经济衰退的担忧，美股大盘重度下挫：从7月22日开始到8月10日，美国三大指数大幅下跌。这让中国互联网企业赴美上市前景雪上加霜。

　　PE投资更加谨慎

　　以上这些困境产生的最直接的结果就是，原本计划赴美上市的项目无法按时进行。“目前，企业和投资人以观望为主，看看第四季度的市场环境是否会有所好转，届时再考虑重启IPO。如果境外资本市场的低迷情况延续时间更长，则机构需要考虑让企业在境内A股上市，或者将项目出售。” 李玮栋表示。

　　事实确实如此。例如，原计划于7月20日登陆纳斯达克的迅雷就宣布因市场状况欠佳推迟IPO，且未来上市时间未定。迅雷同时还下调了发行价区间，从之前的14~16美元下调至12~14美元。盛大文学也于不久前宣称，决定暂停在纽约证交所融资2亿美元的首次公开发行。

　　而这些困境对于互联网企业IPO之前的投资(包括天使投资、VC、PE)阶段来说，PE(私募股权投资)无疑是受影响相对较大的。因为它处于投资后期，且以让被投互联网企业在美股上市为主要退出方式。

　　“我们是做VC(风险投资)的，即做较早期的项目投资。目前的市场情况对早期项目投资并没有太多影响。” 赛博艾坚特投资咨询有限公司北京公司总经理戴周颖告诉本报记者，“在2008年国际金融危机发生的时候，早期项目投资在危机爆发以后半年时间内，依然是比较活跃的。”因而目前，戴周颖和他的团队还按照原有的投资计划进行投资，没有做出特别的应对措施。

　　不过就整个投资行业看来，今年下半年还是有一些大的变化，且主要发生在PE方面。“下半年，大的投资项目基本上没有什么人去参与了，其中主要是PE方面的大项目，比如像一些大的电子商务企业的投资等。在大项目方面，大家都保持比较谨慎的态度。” 戴周颖认为，其中最核心的原因就是二级市场不稳定。“之前，有几个公司去上市，最终它们的上市估值、上市后的股市价格都不尽如人意，这肯定会影响到PE对目标企业估值的重新考量。”

　　而一位投资界的业内人士也表示，面对目前这些状况，投资界肯定会担忧，特别是在PE这块。“比如说，土豆网现在就比较麻烦。因为土豆网这样的企业花钱非常多，如果企业不能成功IPO，而且PE对整个市场比较悲观，土豆网就会被迫被卖掉。这样PE的投资回报会大大减少”。

　　互联网业的融资冬季

　　投资困境存在传导效应，来自整个经济环境以及股市的影响会先波及PE，然后慢慢向投资成长期企业的VC，以及更早期的天使投资延伸。如今，投资互联网企业的PE，其投资行为更加谨慎，这从某种程度上预示着融资冬季可能将要来临。但有投资界业内人士认为，融资冬季最终是否来临还需观望整体经济环境。

　　不过，毫无疑问的是，如果这场债务危机持续深化下去，互联网企业的融资冬季必将来临。

　　据了解，目前国内互联网领域的投资资金主要来自国外。“国内基金对于这一块的投资比较少。这一方面因为人民币投资更倾向在国内上市，而互联网企业在国内上市比较困难;另一方面，国内基金投资的周期比较短，但移动互联网行业现在还处于早期，早期项目周期通常会比较长。” 戴周颖解释说。

　　而这些国外基金在遭遇危机后，在VC、PE上的投资额必然会减少。

　　“这些基金是一种资产组合，可能有一部分是股票，一部分是债券，一部分是房地产等。如果股市下滑的话，他们的股票资产就会贬值，股票资产占整体资产的比例就下降了。机构为了要维持整体资产的配置比例不变，就把别的投资资产卖掉，以维持这种比例。2008年次债危机发生时，美国基金就发生过类似情况。机构会削减其基金在VC、PE方面的投资额。” 李玮栋表示。

　　戴周颖则指出，LP(基金出资人)是分阶段把钱给基金的。有的出资人在国际金融危机的时候没钱了，就不会继续把钱给基金。那么，基金后期的钱就会不到账。这造成的结果就是，基金没钱了，创业者融资的难度也随之提高。“以前的国际金融危机发生时，很多大的基金都不看项目了。这不仅因为LP不给钱了，还因为他们会想今年投完以后，可能明年二级市场还不会很好。所以在一级市场里他们也不会给企业很高的估值，而企业又觉得估值低不愿接受，所以交易很难做成”。

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