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箭在弦,一触即发 群雄备战股指期货

2010-02-09 16:13:00作者:霍娜来源:

摘要2010年1月8日,中国证监会宣布,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种,在正式推出之前,还有三个月的准备时间,即最快今年4月份股指期货将会上市。 ...

2010年1月8日,中国证监会宣布,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种,在正式推出之前,还有三个月的准备时间,即最快今年4月份股指期货将会上市。

通俗地讲,股指期货就是把股票指数当期货实物,以股票报价指数为标的,判断其涨跌进行买卖。股指期货有其自身的特点:第一,具有强大资金杠杆作用,比如保证金率是15%的情况下,投资者可以用10元去做60多元的交易;第二,支持做卖空操作,在下跌趋势下投资者也可以实现盈利;第三,实行T+0交易制度和当日无负债结算,日结日清;第四,到期现金交割。

股指期货在我国的推出是慎之又慎,经历了内部测试、仿真交易、最终上市三部曲。作为股指期货的交易所——中国金融期货交易所(以下简称中金所)内部的模拟测试早已进行,股指期货仿真交易系统也于2006年开通,已运行三年有余;中金所对申请席位的会员(期货公司)在IT系统搭建、软硬件配置等方面也有相应要求,而各会员单位也是积极筹备应对。

时至今日,各方备战股指期货形势已经是箭已在弦,一触即发。无论是作为交易中心的中金所,还是为投资者提供交易结算功能的期货公司,亦或是作为IB(Introducing Broker,介绍经纪商)的证券公司,或是会对股指期货交易产生重大影响的保险公司、基金公司、QFII(合格的境外机构投资者),还是作为交易结算系统软件、行情分析软件的提供商,作为股指期货生态圈内的必要角色,在股指期货即将在我国登上历史舞台的前夜,他们在做什么?股指期货要择日开通,目前来看最大的瓶颈是什么?开通后,我国股指期货会不会出现交易洪峰?期货公司的交易结算系统需不需要扩容?如何提前做好测试、模拟演练、应急预案,以及有力保障开通后系统的运维?

带着这些问题,记者采访了行业协会专家、中金所相关负责人、期货公司信息技术负责人以及软件系统提供商的负责人等多位业内人士,此时此刻,为您描绘一幅股指期货群雄备战图。

中金所:

三年仿真交易的练习与锻造

中金所以交易所身份作为股指期货上市的筹备、主导机构,一方面对申请席位的会员(期货公司)的IT系统搭建、配置做规范和引导,另一方面也在完善自己的交易结算系统,经过内部测试,展开了三年多的仿真交易。时至今日,中金所已经逐步丰富、完善了相关的业务与技术标准,落实股指期货相关的风险防范、预警和处置体系以及监管制度。

中金所技术部负责人张国元在接受记者采访时表示,从交易所准备来看,中金所按照高标准、稳起步、严监管的要求,扎实、全面地开展了股指期货上市的各项筹备工作。在技术方面,交易所内部系统的准备已经就绪,现在重点工作是支持会员测试,包括技术准备测试和全面测试。

在张国元看来,由于产品的交易特点不同,股指期货对系统容量、效率、峰值处理能力等方面都有更高的要求。回忆三年的仿真交易的作用,张国元说,对投资者来说仿真交易是练习场,但是对中金所日常运作的很多业务流程,其实与真实交易没有任何差别。三年不间断的仿真交易,在其他金融工具上市的历史上从未有过,它让中金所作为交易所而言,通过仿真过程中的经验教训不断修订规则,修改技术系统,完善操作流程,也让员工更加成熟,更加适应自己的岗位。“对中金所来说,仿真交易是产品和业务规则的发酵车间,是员工的健身房,是业务流程的锻造间,更是凝聚交易所人心的指路灯。没有仿真交易,也就没有中金所人今天的这份沉着和自信。”张国元感慨地说。

期货公司:

业务准备、测试、培训忙不停

股指期货出台是史上少见的巨大市场机遇,但对IT系统的成熟度较低,与银行、证券相较家底儿依然很薄的期货公司而言,要如何把握股指期货这支高回报、高风险的双刃剑呢?

“其实,期货公司在IT方面早已经在为股指期货做准备了。”中国期货行业协会信息中心主任刘铁斌在接受记者采访时表示,“除了核心的交易结算系统的选型、仿真上线应用,2009年7月,在证监会的督导下,中国期货业行业协会组织的《期货公司信息技术管理指引》都是在系统性地规范期货公司的信息技术管理,前后三个月的合规检查下来,无论是改造机房、消除单点、升级设备,还是加强运维管理,加强人员培训,期货公司都在为股指期货开通上线做着技术准备。”

眼下期货公司在做什么呢?一德期货经纪有限公司工程部经理徐亮在接受记者采访时说:“具体而言,我们目前主要在中金所的指导下做测试、业务准备和培训三方面的工作。从1月20日起,中金所已经开始办理入会手续,包括正式资源分配、开立结算账户、会员信息确定等工作。技术部门在做正式系统的测试,包括保证金中心统一开户的测试、到中金所席位连通、链路和交易指令的测试,后期还有应急演练测试、业务容量和性能的测试。”

“另外,为保障股指期货的顺利上线,按照证监会的要求,中金所前后组织了多批次大密度的培训,包括前期对期货公司董事长、总经理级别人员的动员培训,最近针对业务人员包括交易联络人、结算风控方面的培训以及技术方面的培训。1月31日我们参加了技术培训,主要是培训中金所制度要求、业务规则以及切换到正式系统的注意事项,包括如何从容应对从仿真系统到正式系统切换过程中可能出现的大量信息变更等问题,以及如何更好地做好测试、调整督促系统运维等。”徐亮说。

IB(证券公司):

筛选客户引入门儿 分好责权利

期货公司如果与证券公司相比,无论是从数量上还是规模上,都是不可同日而语的。证券公司有着大量可能是潜在的做股指期货的客户,可以帮助期货公司有效地甄选出来并加以推荐。

作为一家证券公司控股的期货公司,银河期货有限公司的总经理助理周雷向记者讲述了作为IB的证券公司与期货公司之间的关系。“实际上,让IB向期货公司推荐客户其实是从风险隔离角度考虑的,因为一方面股指期货对客户的要求很高,另一方面证券公司的客户管理经验要更丰富些。”周雷说,“IB模式能将适合的客户介绍给期货公司,而对于证券公司而言如此也能有效保留客户,同时因为证券公司只是负责介绍客户,办理客户开户手续而已,也可将风险隔离控制在其控股的期货公司里。”

周雷介绍,从2007年4月份起银河证券就开始准备IB业务,在全国开始IB的培训,一年十几场下来培训了两三千人,同时也对投资者展开了系列的培训教育工作,在2007年年底时候向证监会申报了IB资格申请,12月份拿到全国第一张IB牌照。2007年到2009年期间,有资格的营业部尝试性地进行了商品期货IB业务的实际操作,相应工作人员积累了工作经验。对银河期货而言,虽然他们一直在做人员准备,但由于作为IB的证券公司和期货公司可以同时办理开户手续,而股指期货的开户要求更严格,所以对银河期货的交易结算系统来说开户的压力还是很大。

周雷表示,在证监会规范IB业务的要求下,他们接下来会对硬件、软件都进行升级优化,并和证券公司建立制度和流程上的对接,在证监会的原则性要求下,规定好开户环节中IB人员到底需要完成哪些工作,在风险控制环节中IB和期货公司的人员都应该完成哪些工作,做好权力、风险、责任以及利益的均衡。而刘铁斌在接受记者采访时也表示,中国期货行业协会目前正在紧锣密鼓地对IB展开培训,将在两个月内培训所有的IB,大约六、七千人。

保险、基金、QFII:

等政策出台 套保套利大有可为

区别于期货公司吸纳的个人或者机构投资者做股指期货交易而言,还有一些保险、基金或者是QFII,他们作为一种特别金融机构,做股指期货主要要为其资产进行套期保值或者套利。周雷向记者介绍,这类机构一旦进场,交易份额会非常大,而从其交易安全和保密角度的考虑,他们会要求其交易和结算用特殊通道,不会使用一般投资者所用的期货公司交易结算系统,在进入通道和交易限制、结算问题等方面与一般投资者有很大差别。

周雷说,允许这部分交易主体进场交易是早晚的事情,并且一旦进场他们将对整个股指期货市场产生重要影响。只是,关于这部分特殊金融机构如何实现交易结算的问题,政府监管部门还没有给出明确的指示,比如其交易结算是自己系统直连中金所还是通过期货公司转一道接入中金所等问题,都还没有明确的答案。

恒生电子基金与机构理财事业部李博涛则认为,这类特殊金融机构需要的是包括股票、债券和期货(含股指期货)在内的统一资产管理平台,要能实现多人操作、团队管理,流程和风控要求都非常严格,其套保保值、期货套利等股指期货核心增值模块是运用对冲和组合套利等策略,通过大量算法,建模分析,进行风险收益的测算,帮助机构实现资产管理与投资增值,这类系统因为计算量大而对并发性能有较高要求。

另外,李博涛认为,目前基金公司上股指期货更大的障碍可能来自于基金契约的更改,因为在早前很多基金发行签订契约时,股指期货并不在其可做业务品种之列。除了等待证监会对其业务发展和系统方案做出明确指示,大量基金契约的逐一更改也是基金公司目前做股指期货的瓶颈环节。

系统提供商:

优化系统 做好技术支持 三强争霸

目前主流的股指期货交易结算系统供应商主要有三家,分别是上海期货信息技术有限公司(简称上期技术)、恒生电子和拥有金仕达品牌的SunGard中国区(简称SunGard金仕达)。某业内人士表示,在他看来,上期技术的系统交易、结算、风控是分别独立的三个系统,在交易撮合上优势非常明显,交易系统的速度和性能确实非常突出。

上期技术总经理王兆东在接受记者采访时也表示,上期技术一直专注于期货公司的核心业务,即交易、结算、银期转账等核心功能。虽然上期技术的产品线并不是非常丰富,但他认为,借鉴国外的开发与应用经验,术业有专攻,交易、结算、风控等模块分离是交易结算系统发展的大势所趋,上期技术的目标就是搭建股指期货交易的快速跑道。

而该业内人士也指出,恒生电子和SunGard金仕达目前的交易结算系统是将交易、结算、风控、银期转账等功能模块整合在一个系统中,他们的强项是在后台接口和管理功能等方面,多年的行业积累使他们非常了解行业客户习惯,产品在后台的易用性,人机操作的界面友好性等方面要更具优势。

SunGard金仕达资深业务副总裁虞家生在接受记者采访时表示:金仕达从1993年就开始为期货行业电子化服务,核心竞争力就是对期货行业现有和未来业务发展的了解和把握。SunGard金仕达研发服务中心副总裁张华表示交易与结算等功能系统相对独立,的确是股指期货交易结算系统发展的趋势所在,针对股指期货开发的金仕达系统,已经对整个系统做了重新划分,能做到交易、结算、风控、银期相互独立,金仕达春节后即将推出的“V8T”交易系统就是秉承这一理念的一个纯交易系统。

恒生电子期货市场总监牟建峰在接受采访时则以网上交易接入为例向记者强调,新的技术架构平台能够迅速、及时地给期货公司带来新的应用体验,牟建峰介绍原来交易结算系统的网上交易接入服务器,每个只能接入600个用户,而恒生基于新架构平台的网上交易接入服务器则能接5000甚至是1万个用户,并且整个交易结算系统的软硬件的运行都能以统一视图实现集中监控。

张国元表示,这三家公司最长的为期货行业服务了16年,最短的也有四五年了,经历了期货市场的兴衰,为这个行业培养了大量优秀的人才,其产品也经过了多年的市场磨炼,留下来的都是被行业用户接受的、具有自己的特色和核心技术,并且都经受住了2006年以来每年翻一倍交易量的考验。

但徐亮也表示,目前交易结算系统软件市场的开放程度并不是很充分,市场锁定效应明显,假如选择了某厂商的交易结算系统后,再选CRM等衍生产品时会有路径依赖,产生锁定效应,但这也并不表示期货公司对交易结算系统的选择就会从一而终。

无论如何,让我们祝福股指期货吧。因为,说到底,能上就是一种态度,一种成功!

 

三问股指期货通关路

股指期货要顺利上市,距离最近的考验是什么?一旦上市,会不会出现交易洪峰?作为核心生产线的交易结算系统,它的发展又会呈现怎样的趋势?在不断采访和梳理思路的过程中,以上三个问题跃然于记者的脑海。

一问:如何顺利通过开户关

“2006年仿真交易刚开通时,我们的开户压力就很大,一天会有好几百人开户。当前,证监会要求股指期货开户的必要条件是有仿真交易经验。就在这几天,我们的仿真系统又开始每天有300~500的开户需求了。”银河期货公司的周雷如是对记者说。

证券公司作为IB(介绍经纪商)可以为期货公司筛选、推荐大量客户,并可以在证券公司的营业部办理开户手续。证券公司和期货公司的多网点同时进行开户操作,会对期货公司的交易结算系统形成很大压力。证券公司只是将客户基本数据录入到期货公司的交易结算系统中而已,而股指期货的开户要求非常严格,比商品期货开户要复杂得多,因为中金所要求某些证明材料需要客户提供,有些手续流程需要IB或者期货公司的人去办理。

开户的压力,不只银河期货有,所有的期货公司都有。而中金所也正在培训、协调各家期货公司、IB以及交易结算系统软件提供商梳理好流程,做好系统测试,争取股指期货上市第一关——开户,能首战告捷。

中金所技术部负责人张国元表示,股指期货是一个全新的品种,在规则和制度安排上也有很多创新,开户、正式系统切换等环节都是中金所风险排查和测试的重点,比如与IB制度相关的IB系统与期货公司系统衔接、全面结算会员与交易会员的代理结算、统一开户等方面。

SunGard金仕达资深业务副总裁虞家生向记者介绍了目前股指期货“统一开户”的情况。针对股指期货,为了提高效率、规范管理,证监会保证金监控中心协调大连、郑州、上海和中金所四家期货交易所推广了统一开户。此前,不同品种的商品期货在不同期货交易所的开户要求内容和规则都是各不相同的。新的规则要求开户数据首先要报到证监会保证金监控中心,经过公安部审查后再报往各个交易所,这是业务流程上的一个重大的变化。这就要求软件供应商要在系统和流程上做相应的支持配合,修改软件、修改流程。虞家生表示,SunGard金仕达一直在配合保证金监控中心和证监会做此项工作,并提供了批量开户和预处理开户等功能来缓解期货公司开户压力。

而开户之后,期货公司股指期货上市准备过程主要会经历系统上线切换、技术系统应急演练、全面测试(联网测试)以及上市前后的运行保障等阶段。

二问:交易洪峰会不会出现

对于股指期货上市之后,会不会出现交易洪峰的问题,业界人士的观点比较相近,大多认为不太可能。

银河期货有限公司总经理助理周雷表示,他曾与业内人士交流过这个话题,大家都认为由于股指期货的准入门槛比较高、标的比较大,所以初期交易不会太活跃。周雷解释说,粗略估计,股指期货一手的市值接近100万元,那么保证金就会在15~18万元。但对比来看,以目前商品期货市场上标价最高的铜为例,铜的一手保证金也就是3~4万元,但铜的交易量要比大豆等标的小的期货品种的交易量小得多。虽然判断初期交易不会太活跃,但银河已经在更新系统,进行软硬件的升级来应对未来万一会来的交易洪峰。

恒生电子期货市场总监牟建峰在接受记者采访时也判断,短期内股指期货市场不会出现井喷,依据有三:一是股指期货是高风险的高端产品,目前适合做股指期货的投资者数量较少,大家对其态度刚开始也会比较谨慎;其二,中金所为保障股指期货平稳上市,采取了调高最低交易保证金标准、大幅降低持仓限额、取消熔断机制等措施,提高了进入和操作门槛;其三,参考仿真系统股指期货注册用户数、在线并发用户数,做合理的预计,目前期货公司的系统容量和性能是能够满足的,况且各期货公司还在不断地扩容设备,增加带宽,优化软件。

张国元表示,中金所正在证监会的统一领导和部署下,在按照高标准、稳起步的要求开展准备工作,确保平稳上市。目前交易所系统的容量和性能能够满足股指期货上市后的交易需要。

三问:交易、结算是否走向分离

借鉴国外成熟经验,随着我国期货市场的逐步成熟,作为核心生产线的交易结算系统的交易、结算、风险控制等子系统更加独立和模块化是未来发展的必然趋势。

上期技术总经理王兆东表示,上期技术提供的综合管理平台是专门为期货公司开发的一套期货经纪业务管理系统,由交易、风险控制和结算三大独立的系统组成,借鉴上期所新一代交易所系统的核心技术,构建交易系统的核心信息总线改进了内存数据库的多重索引技术、直接外键技术和高效事务管理技术,交易处理速度非常快。

SunGard金仕达研发服务中心副总裁张华认为,降低系统之间的耦合性,交易、结算等各子系统相对独立,的确是交易结算系统发展的趋势所在。张华表示,金仕达产品已经对整个系统做了重新划分,做到了交易、结算、风控、银期相互独立,他们给中国中期提供的解决方案就是用一个统一的结算和多套交易系统来完成其整个业务,实现了交易和结算分开。金仕达春节后将推出的V8T交易系统就是秉承这一理念的一个纯交易系统,将与V6的结算系统相结合构成一个完整的交易结算系统解决方案。        

张国元表示,交易、结算、风险控制等子系统更加独立和模块化可以让柜台交易系统功能更加简单、高效,非常稳定,也能让结算和风控等子系统个性化十足,充分体现期货公司的管理特色,同时不同软件商之间的不同模块可以直接对接。

周雷认为,股指期货交易结算系统将有三方面的发展:第一是交易、结算、风控独立运行;第二,系统要有无限制的可扩展性,客户从几十万扩展到上百万甚至上千万的时候,能够平行扩展系统容量;第三,前后台分离之后,对前台交易无太大影响,个性化软件主要绑定在结算、风控等后台上。同时,周雷认为,以金仕达和恒生的技术实力来讲,将各自产品走向交易、结算分离不成问题,只是看时间点和稳定期,看谁能更快。

记者手记:警惕股指期货飞出黑天鹅

■ 姜洪军

美国的纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在其所著《黑天鹅》中说,黑天鹅寓意为不可预测的重大稀有事件,它在意料之外,却又改变一切,其特点为稀有性、冲击性和事后可预测性。国内股指期货推出在即,中金所交易系统的安全性成为大众关注的焦点,这也是有可能飞出黑天鹅的地方。

中国的股指期货交易系统充分借鉴了国外证券交易所的经验与教训,如在中金所颁布的《技术指引》中,要求申请会员资格之前,必须参与交易所安排的测试,包括链路联通测试、链路切换测试、接口适应性测试和系统压力测试,其交易系统的处理能力必须达到相应的要求。中金所在完善自身系统安装调试的基础上,也多次派人到期货公司检验交易系统的准备情况。

通过以上的努力,系统的安全性可以高枕无忧了?但近日发生的新闻似乎有些让人不安的味道,中金所正着手对股指期货的多项交易规则进行修改,包括熔断机制、持仓限额、最低交易保证金标准等。其中,股指期货最低交易保证金标准或调至12%,持仓限额则有可能大幅降至100张,熔断机制目前已基本确定取消。

将目光盯在支持股指期货的技术系统的可靠性,这是必要的。因为有前车之鉴:1987年10月19日,美国股市开盘后大量股票被抛出,引发系统变慢,计算机显示的情况落后于实际交易情况,到了最后,报价竟然是一个半小时以前的。 当时大量的计算机都装有比较股票现价与期货价格的程序,由于当时期货价格低于基础股票价格20%以上,所以这些计算机发出了无穷无尽的止损命令。当日美国股票指数暴跌23%,随后在全球股市引发连锁反应,形成狂跌风潮。

关注系统技术问题的同时,我们还应该充分考虑到股指期货博弈中的人性弱点,以及其与技术结合后形成的放大风险。股指期货收益巨大,风险也巨大,参与其中的人们要承受很大的压力。安东尼奥·R·达马西奥在《笛卡儿的错误》一书中,称身体对精神紧张的反应是强烈和持久的,它能在肉体和精神之间产生一种反馈,这种反馈一旦形成,人们更难摆脱焦虑和恐慌的束缚。在金融市场中,在某个时点,参与者产生血压升高、态度改变和价格进一步下跌的恶性循环,可能导致群体性恐慌,结合技术系统可能出现的缺陷,有可能引发金融市场的巨大风险。

这个时候,黑天鹅就会飞临。


(本文不涉密)
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