马云私有化意欲何为？

　　2月21日，阿里巴巴集团宣布，拟以每股13.5港元回购其旗下子公司阿里巴巴B2B上市公司股票，该价格与2007年底该股票的上市发行价持平。

　　“阿里，阿里巴巴，阿里巴巴是个快乐的青年”——据说这首歌就是阿里巴巴集团董事局主席兼CEO马云给公司取名“阿里巴巴”的灵感。而他不仅是一个快乐的青年，还确实是一个会出奇招的青年。

　　对于阿里巴巴的私有化，外界议论纷纷，马云及阿里巴巴又一次站在了风口浪尖。确实，无论是对马云个人还是对阿里巴巴，这大半年用“一波未平，一波又起”来形容毫不为过。马云本人的风格是不是早就注定了这个故事的发生?阿里巴巴又会因为这一变数走向何方?

　　既精明又厚道

　　综观阿里巴巴在H股的沉沉浮浮：最先是2007年在香港股市创下中国互联网公司融资规模之最，上市募得17亿美元的超募资金;而后先后两次分红共计21.1亿港元，又创造了互联网史上规模最大的股票分红案;2009年，在阿里巴巴成立十周年之际，派发特别股息10.1亿港元，这个金额超过了当年上半年阿里巴巴整个B2B业务的利润;2010年，阿里巴巴又现金派息11亿港元，相当于每股派息0.22港元。这些做法看上去很厚道，马云也屡次以号召者的姿态让大家对阿里巴巴这只股票放心——2007年，“不会对高股价有任何压力，投资阿里巴巴就是投资中国的未来”;2009年，“一定会给股东以丰厚的回报”、“我们承诺的不是股价”;2010年，“我没有必要忽悠大家”、“那些总是嚷着要分红的股东在危机到来时却跑得最快”。

　　阿里巴巴的股价从发行时的13.5港元，最高曾涨至42港元，在停牌前为9港元。当阿里巴巴宣布以发行价价格私有化的时候，持有阿里巴巴股票的股民肯定会送上两字——厚道。这样既满足了私有化必须溢价才可能成功的条件，又让大家觉得以13.5港元卖出是个好选择。

　　而实际上呢，阿里巴巴可是特别精明——2007年上市募集资金17亿美元，到目前为止总的分红率为3.25%。现在以发行价同样的价格13.5港元回购，这相当于阿里巴巴享受了4年17亿美元的无息贷款，再考虑到这期间汇率的变化，阿里巴巴依靠人民币升值的利润就有约20%。此外，马云个人还曾在2009年以21港元的价格减持阿里巴巴股票套现约2.7亿元，据说他拿这笔钱买别墅改善生活去了，而且别墅还升值了不少。

　　受伤的总是小股东

　　阿里巴巴宣布私有化后，其股票复牌当天，股价收盘报13.2港元，上涨3.95港元，较2月9日停牌时的价格暴涨了42.7%。

　　暴涨之后，阿里巴巴的股价已经和私有化价格相差不多了，这对高位买入阿里巴巴的股民们来说是个好消息，现在不卖更待何时。因为私有化要约被提出之后，还要举行投票。小股东对这些重大决策的影响力并不会太大，因为小股东就像一盘散沙，数目虽多却毫无凝聚力。对于他们而言，等着同意私有化以13.5港元卖出股票，不如现在就落袋为安，要不然万一私有化被否，阿里巴巴股票跌到什么价钱可没人能说得准，那时候小股东能找谁说理去。

　　的确有不少小股东是以高于13.5港元买入阿里巴巴股票的，或许看着股价一点点下跌的时候他们还抱有一丝幻想：只要我死捂，说不定股价还能涨回去。可这个公告一出，小股东别无选择，因为按照规定，在H股市场上，只要有90%的股东投票同意私有化，那么在规定期限内，只有卖掉或者接受决议确定的现金补偿两种可能。这种悲凉，听过马云特别论述过投机和投资的人才会特别有感触——他曾明确表示希望短线客不要买入阿里巴巴股票，结果打算持长线的股民碰到了退市，还是“被短线客”了。

　　翻出马云的旧账，有人认为马云不发言就行了，他这么说就等于声明自己的公司是价值投资的好标的。

　　也有人为他辩护——投资有风险。身在其位，马云总不能说，建议大家都别买阿里巴巴的股票。另外他建议短线投资者别买入，并没说建议长线投资者买入。

　　在残酷的资本市场，小股东要活得滋润并非易事。对阿里巴巴私有化一事，可以这样聊以自慰;反过来想，参照此前的盛大网络私有化案例中23.5%的溢价幅度，阿里巴巴集团此次的60.4%的溢价已属难得。而若不私有化，以阿里巴巴股价目前的走势，已经很难再说涨到多少，更别说昔日42港元的高岗了。再比照一下，自己持有阿里巴巴股票期间恒生指数的跌幅，阿里巴巴股票还是勉强跑赢了大市的，毕竟没有只赚不赔的投资。

　　阿里巴巴的“钱”途

　　针对阿里巴巴私有化的猜测很多，最典型的说法是作为回购雅虎持股计划的一部分，阿里巴巴集团以此换回大部分雅虎手中持有的阿里巴巴集团股权。

　　通过雅虎提交的SEC文件，可以计算出阿里巴巴集团2010年的总营收是102亿元，其中来自阿里巴巴B2B上市公司的营收是55.6亿元，其余46.4亿元的收入来自淘宝、中国雅虎、阿里云和支付宝(所有权还未转移前)。中国雅虎和阿里云对收入的贡献基本可以忽略不计，而支付宝对淘宝站内的商家免费，阿里巴巴集团的营收并不会体现这部分营收。所以可以得出结论，B2B业务之外的46.4亿元的收入主要来自淘宝。而阿里巴巴B2B公司CFO武卫预期，今年的会员数将出现负增长，这意味着到今年年底，付费会员会减少。外贸业务的颓势似乎短期内难以扭转。

　　此消彼长，阿里巴巴集团最核心的部分正逐渐向淘宝转移。

　　在很多人心目中，淘宝是一家电子商务公司，可在马云的心目中，应该没这么简单。电子商务公司要盈利太难，京东商城还在为巨额亏损头疼不已。

　　淘宝最开始做的是免费的C2C业务，但当淘宝积累足够多的电商用户以后，其清晰的盈利模式随之而来。现在淘宝的收入主要来自淘宝直通车、淘宝超级卖霸、淘宝客三个方面。实际上，淘宝的商业模式不是电子商务，而是搜索。

　　说到搜索，不得不提百度。在百度的搜索词汇中，有10%是商业词汇，这构成了百度的收入核心。而淘宝的站内搜索全是商业词汇，这个量是百度搜索量的20%以上。

　　根据百度的2011年财报，其全年营收增长83.2%至145亿元;艾瑞咨询前段时间公布的预测数据显示，淘宝2011年的营收为88亿元，但增速比百度快很多。可以说，百度的最大对手不是遥远的谷歌，而是近在眼前的淘宝——淘宝的背后正是马云及其阿里巴巴集团。

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